华发股份2010年报点评:粤港澳经济一体化充分受益者

2010年业绩每股0.92元,符合预期.

华发股份公布了2010年年报,公司年内实现营业收入58.75亿元,同比增长46.6%;实现净利润7.52亿元,同比增长10.6%,基本每股收益0.92元,符合预期。公司宣告拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。

评述.

2010年公司主营业务收入同比增幅46.6%,净利润同比增幅仅10.6%,净利润增幅大大低于主营业务收入主要原因在于华发新城5期进入结算,该地块楼面地价3600元/平米,为2006年珠海地王,从而导致项目毛利率较低。

2010年公司楼宇实现销售面积51.5万平米,同比增长13%,销售金额73.0亿元,同比增长49%,销售业绩行业内属一般水平。期末预收账款54.4亿元,占2011年预测收入的80%,业绩锁定性较高。

管理半径扩大、费用比例降低,全国化战略下公司管控能力突出。公司2010年管理费用率3.2%,同比下降了0.74个百分点;销售费用率为2.2%,同比下降了0.42个百分点,三年来呈持续下降趋势。

公司财务状况稳健,10年土地款支付压力较小,资本开支可控,未来财务风险有限。期末公司资产负债率67.8%,若扣除预收款,真实资产负债率41.0%,同比下降了3.9个百分点;短期及一年内到期借款12.2亿,同比下降29.8%,在手现金43亿元,短期偿债压力进一步降低。2010年购地款5.2亿元,同比下降86%。

公司已成功进入包头、大连、中山、沈阳、南宁等二三线城市,并相继在重庆、武汉和成都成立了公司,区域布局正有序铺开。截止2010年底,公司拥有在建项目及拟建项目的可建筑面积合计超过700万平米,可供未来3-5年开发所需。

《横琴总体发展规划》使横琴的开发上升到了国家战略高度,而今年3月份《粤澳合作框架协议》的签订,将助推珠海新一轮经济腾飞,作为区域龙头,公司必将充分受益。

预计公司2011--2013年主营业务收入分别为67亿元、81亿元、101亿元,净利润分别为8.7亿元、10.5亿元、13.2亿元,合计EPS分别为1.07元、1.28元、1.62元,对应2011年动态PE为10X,对2011年净资产值有30%的折让。公司估值水平较低,未来将充分受益于粤港澳区域经济繁荣,我们给予公司“买入”投资评级,目标价14.5元。