招商地产:销售增长领跑一线房企,提速发展持续

观点得到印证,股价表现优异。自我们2月28日深度报告发布后,公司股价累计上涨24%,跑赢行业指数17个百分点。近期股价表现尤为突出,上周至今累计上涨10%,领先行业5个百分点。我们一直强调的公司“提速发展”的核心推荐逻辑今年以来进一步得到印证,市场对公司的认同度进一步提升。

销售增长继续领跑一线房企。根据我们跟踪测算,截至5月中旬,公司签约销售约105亿元,认购超120亿元,签约销售额已达到11年全年的一半。公司销售增长继续领跑一线房企,估测1-4月份签约销售约85亿元,占11年全年的40%,而万科、保利1-4月签约销售额占11年比例仅为32%和33%。

全年销售增长确定且弹性大,我们对在深度报告中提出的公司12年销售280亿元(+33%)的判断有信心。1、加快周转目标下新开工保持高位带来充足的可售量,估测公司全年可售货量约500亿元,其中去年剩余货量约200亿元,今年预计新推300亿元,其中1-5月新获取预售证的货量约100亿元,实际新推盘量要更少一些,预计全年新推盘量的超过2/3集中在6-12月。2、产品结构合理,积极以价换量,“刚需+改善”的产品结构显著受益于“刚需先行释放,改善跟随提升”的市场趋势,继2、3月份全国性感恩回馈季活动后,5、6月份又推出第2季优惠活动,力度与第1季持平且范围扩大。3、推盘更为分散化,有助于实现更稳定增长,11年单盘销售占比过大的情况在12年得到明显改观。4、销售增长弹性大,新开工还有100万方的弹性空间,而且五成多的去化水平仍有很大提升空间。

凭借资金和拓展模式优势,正在逆市开启新一轮扩张。公司如我们预期正在适度提高财务杠杆,后续空间仍很大。一方面通过独特的“产业协同模式”获取二三线城市大体量项目,另一方面积极通过合作、收购方式获取一二线城市优质地块。

12-14年EPS1.96/2.55/3.33元,PE13/10/8倍,RNAV33元。11年末账面预收款169亿元+1-5月中旬签约销售105亿元,已锁定12年全年业绩及13年的37%。集团、公司共同利益驱动下“提速发展”长期可持续,且受益深圳前海金融创新,未来可能“借船出海”借助香港国际融资平台进行融资。公司是龙头房企中唯一具有强烈的业绩提升拐点预期的公司,是行业调整中少有的处在自身发展通道中的高增长公司,股价仍未充分反映其真实价值及“提速发展”预期。当前股价RNAV7.6折交易,独特的盈利模式与盈利高增长态势使其估值完全有能力向万科、保利RNAV平价交易靠拢,继续“强烈推荐”。

风险提示:规模扩张加速可能面临经营风险,行业经营环境超预期恶化的风险。