招商地产三季度财报点评:业绩高增长,发展动力充足

事件:

公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入234.71亿元,同比增长45.37%;实现归属于上市公司股东净利润36.05亿元,同比增长49.06%;基本每股收益2.1元,同比增长49.06%。9月末公司总资产1232.94亿元,同比增长12.91%,净资产267.17亿元,同比增长14.21%。

观点:

公司1-9月份销售良好。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金298.26亿元,同比增长21.3%;公司购买商品、接受劳务支付的现金201.55亿元,同比增长70.66%;公司经营活动产生的现金流量净额为7.93亿元,同比下降78.48%。公司1-9月销售良好,回款增加,同时公司注意控制成本,谨慎拿地,因此仍然保持现金净流入。

公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入234.71亿元,同比增长45.37%;实现毛利率为46.36%,同比下降6.36个百分点,由于2012年房价持续攀升,因此我们认为公司未来毛利率会稳步提升。期内财务费用为1.6亿元,同比下降个38.71%,体现了今年以来银行贷款利率降低给公司带来的正面影响。期内资产减值损失冲回1.72亿元,占利润总额的2.58%;少数股东损益10.6亿元,占净利润比重为22.73%。

公司9月末财务稳健。期末,公司资产负债率为72.96%,较6月末提高0.2个百分点;真实资产负债率为44.83%,较6月末下降1.6个百分点;期末货币资金221.22亿元,占资产比重为18%,体现了公司一贯稳健的财务风格。

增发方案已定,再融资助力公司快速推进。公司近期发布增发方案,计划募集金额48.65亿元,增发价格为26.92元/股,增发股份1.8亿股,占公司目前总股本的10.5%。公司目前正处于快速发展期,再融资将把公司推向更高的发展平台。

结论:公司是全国房地产业龙头企业之一,也是招商局集团三大核心业务之一的地产业务平台。公司近来加快周转,并以未来五年实现“千亿收入、百亿利润”为增长目标。报告期内,维持高速增长的业绩,保持稳健的拿地风格和财务状况,使公司在土地拍卖市场游刃有余。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为307.55亿元、419.8亿元和573.03亿元,归属于母公司净利润分别为47.54亿元、64.23亿元和90.24亿元,每股收益分别为2.77元、3.74元和5.25元,对应PE分别为8.73、6.46和4.6,维持公司“强烈推荐”评级。