华发股份2010年年报点评:资债结构优,业绩稳定增长

毛利率下降以及财务费用增加导致净利率增速低于收入增速

公司2010年实现收入58.75亿元,同比增长46.6%,实现净利润7.52亿元, 同比增长10.6%,EPS 0.92元,略低于市场预期。公司净利润增速低于收入增速的主要原因为:①本年度毛利率水平与上年度相比下降约5个百分点;②09年债券发行使本年度利息支出增加,财务费用增加。本年度公司分红预案为每10股派发1元现金股利(含税)。

资债结构优,业绩锁定性强

公司2010年末扣除预收账款的资产负债率为41%,账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的3.5倍,高于行业平均水平,净负债率仅为40%, 资债结构较好,财务状况稳健。同时,公司年末账面预收账款约为53.4亿元, 覆盖我们预测的2011年的营业收入近70%,具备较强的业绩锁定性。

巩固珠海龙头地位,稳步推进异地发展

多年的深耕细作奠定了公司在珠海地区的龙头地位。公司坚持“立足珠海,面相全国”的发展战略,已成功进入包头、大连、中山、沈阳等房地产潜力较大的二三线城市,目前总土地储备建面已超过700万平方米。2010年,华发商都商业项目的破土动工标志着公司从纯粹的住宅开发商向房地产综合运营开发商转变,同时公司也表示计划今后在适当的时机逐步增加商业性地产和持有性物业的比重,这将提高公司抵御经营风险的能力,增强经营的稳定性和持续性。

受益港珠澳合作,维持“推荐”评级

公司大股东华发集团被授权开发珠海横琴十字门商务区,该地区占地面积约5.77平方公里,规划总建筑面积1100万平方米。横琴新区为粤港澳合作的示范区, 是粤港澳合作的最大受益板块,若公司能参与该项目的开发,预计未来业绩会有爆发式增长。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.28元,1.80元和2.43元,对应PE 为9X,6.4X,4.8X,维持“推荐”评级。