中国国贸:三期开业导致短期业绩下滑,不影响内在价值

写字楼谷底回升,公司收入持续回升。公司公布三季报,前三季度公司实现主营收入6.8亿元,同比增长4%,三季度公司实现主营收入2.59亿元,同比增长15.2%。随着写字楼市场谷底回升,公司物业出租收入持续上升,三季度收入增速加快。

受三期开业影响,公司短期业绩下滑。公司前三季度实现净利润1.28亿元,同比下降46%。公司三项费用同比上升8709元,其中财务费用上升至3007万元,管理费用新增4900万元,三期营销费用新增798万元,财务费用在公司未偿还债务之前将对公司未来业绩继续造成影响

应收帐款和其他应付账款显示国贸三期出租率良好。公司应收账款主要为直线法确认免租期租金收入所致,三季度末达到4055万元,新增2400万元,按三个月免租期计算,预计三期新签租约年总租金约3.85亿元,预计三期总租金约8亿元,则预计三期出租率已达50%以上。其他应付帐款主要为公司未附工程款和租户押金和意向金增加所致,2009年公司租户押金和意向金为1.95亿元,如果三期全部出租预计租户押金约1.56亿元,公司三季度其他应付账款增加1.11亿元,如果全为新增租户押金,则预计公司出租率为71%。

盈利预测与投资评级。随着公司三期物业2011年开始贡献收益,我们预计公司2011年营业收入将上升至15亿元,每股收益将上升至0.38元/股。尽管公司短期业绩下滑,但公司各项业务未发生重大变化,我们仍维持公司内在价值为8.5-13元之间的判断,公司目前股价为11.69元,与公司内在价值基本一致,给予公司持有评级,如果短期业绩下滑造成公司股价波动,是较好的买入机会。

风险提示:公司短期内业绩下滑影响股价表现。