世联地产年报点评:业务结构调整,长期看好

事件:公司发布2012年报,2012公司实现营业收入为18.78亿元,同比增长13.38%;归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元,同比增长34.31%;基本每股收益0.65元/股。点评:

第四季度代理销售收入大幅增长。2012年公司实现代理收入13.04亿元,同比增长14.3%。三季度公司实现代理销售业务收入7.65亿元,同比下滑1.8%;第四季度公司实现代理收入5.39亿元,环比实现大幅增长。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额已经增加到约1105亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约8.84亿元的代理费收入。

顾问业务和经纪业务下滑速度趋缓。受房地产市场持续调控、景气下滑影响,2012年公司顾问业务实现收入4.12亿元,同比下滑12.9%,和前三季度相比回升8.2个百分点;经纪业务实现收入0.19亿元,同比下滑51.8%,和前三季度相比回升5.6个百分点。公司自2011年第四季度逐步收缩了经纪业务规模,目前经营的店铺仅有21家。

资产服务业务和金融服务业务开始贡献收入。2012年公司收购的青岛雅园开始纳入合并报表范围,实现收入9207万元。2012年公司收购了从事房地产金融服务的三家关联公司:盛泽担保、小额贷款和世联投资,9-12月实现收入4746万元。房地产金融服务板块业务与公司的主营业务之间具有共同的平台基础,有助于公司打造房地产服务产业链一体化的业务格局。

毛利率小幅下降。公司处于业务扩张期,成本增加导致毛利率逐步下滑。2012年公司综合毛利率34.87%,和2011年相比下滑4.52个百分点,和2010年相比下滑10.94个百分点。

盈利预测:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元(上调12%)、0.9元(上调8%)和1.11元,对应2013年3月26日收盘价(12.22元)的市盈率分别为17倍、14倍、11倍,维持“增持”评级。

风险因素:行业调控政策的力度和持续时间超预期。