招商地产:三季度利润跌幅扩大,后续销售弹性可观

招商地产3季度实现营业收入77亿元,归母净利润4.55亿元,同比上升5%和下降55%,每股收益0.18元,前三季累计收入237.53亿元,同比上升1.2%,归母净利润23.10亿元,同比下降37.9%,较中报降幅扩大,每股收益0.87元。我们下调公司14-16年每股收益预测至1.95、2.34和2.74元,考虑公司极佳的销售弹性将受益于行业回暖,将A股目标价格上调至16.62元,维持A、B股买入评级。

支撑评级的要点.

1-9月净利润降幅扩大源于毛利率大幅下跌,前三季毛利率较去年同期下滑至13个点至33%,而3季度单季更是降至28%,这源自本期结转项目的总体毛利率水平同比较低。公司全年竣工计划294万平米,同比增长80%,且高毛利率将在4季度结转,使得毛利率出现回升。

4季度销售弹性可观,全年预计可超500亿。公司前三季度累计销售313.1亿元,销售面积210.8万平米,同比分别下降1.5%和上升5.8%。4季度,公司新开盘货值250亿元,是年度高峰,总可售货源达550亿,作为业务集中于一二线城市、改善性产品占比较高的大型开发商,公司销售弹性良好,而9月份单月74.3亿元,创下销售月度高峰亦证明了这一点,预计全年销售将达到500亿以上。

股权激励彰显管理层信心。公司8月30日公布股权激励计划,涉及A股2,450.34万股,占公司股本总额的0.951%。激励对象总人数为149人。股权激励行权条件包括扣非后净利润三年复合增长率不低于15%等,体现了管理层与公司共同进退的信心。

牵手清华启迪发展产业地产。公司近期公告与启迪控股签订战略合作框架协议,重点推进广州、深圳、惠州、香港等区域的科技新城和科技服务业领域的战略合作,推动建立中国科技孵化生态系统。公司在产业地产方面落子,既是服务未来具备潜力的科技新城和科技服务业务的长远布局,也可在低土地成本下培育新利润增长点。

评级面临的主要风险.

销售去化不达预期,房价再度大幅调整。

估值.

在行业成交回暖的背景下,我们按30%的NAV折价率给予将A股目标价由15.07元上调至16.62元,B股则给予45%折扣率,目标价维持在16.47港币。均维持买入评级。