华发股份年报点评:经营稳健,异地扩张发力

业绩概况:2011年营业总收入59.9亿,同比增长2%;归属于上市公司股东的净利润7.7亿,同比增长2.4%;实现基本每股收益0.94元。

业绩略低于预期。EPS 0.94元,同比增长2.2%,略低于市场预期。主要原因在于本期公司房地产项目结算金额52.4亿元,同比减少6.0%。净利率增速略高于收入增速的主要原因为当期主要结算项目华发世纪城4期毛利率较高,使11年毛利率同比提高5.6个百分点所致。

财务状况相对稳健但压力增大。期末公司扣除预收账款后的资产负债率为49%,较年初上升8个百分点,位于行业平均水平;期末账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.4倍;净负债率由年初的35.4% 上升到72.5%。

业绩锁定度较高。预计公司11年销售额接近50亿元,主要销售项目为珠海华发新城6期和蔚蓝堡以及包头华发新城和大连华发新城。期末预收账款45.8亿,较年初减少8.6亿元,主要原因在于珠海双限政策导致年内主推的珠海项目受影响较大,可覆盖我们预测的12年业绩70%以上。

盈利预测与投资建议:公司目前总土地储备建筑面积近800万平方米,可以支持公司未来4-5年的开发需求。2011年“立足珠海,面向全国”,已成功进入重庆、沈阳、大连、南宁、包头、中山、盘锦等外地市场,公司11年在沈阳拿地106万(建面),2012年伊始即在盘锦拿地建面224万(建面),东北已成为公司的下一个利润增长点。最新的NAV 为12.73元,目前股价折让30%,预计公司12年、13年EPS 分别为0.96元、1.06元,对应PE 分别为9.3X、8.4X,给予“推荐”评级。

风险提示:系统性风险;销售不达预期。