招商地产:一季度利润率同比下滑

招商地产(000024.CH/人民币17.86;200024.CH/港币17.78,买入)一季度报告显示,公司2014年1-3月营业收入72.51亿元,同比增长18.00%;归属于上市公司股东的净利润7.55亿元,同比下降6.82%;基本每股收益0.44元。

点评:

1季度毛利率同比下滑,与13年全年相当。报告期,公司营业成本45.76亿元,同比增长51%,毛利率下滑6.3个百分点至26.8%,与13年全年水平基本相当,同期净利润率亦下滑2.8个百分点至10.4%,其中影响较大的财务费用项2.17亿元,同比增长247%,主要是本期利息资本化率下降及汇兑损失增加。

前3月销售金额同比增7%,全年可售资源丰富。招商地产3月销售实现签约销售面积21.97万平方米,同比下降33.04%;签约销售金额35.39亿元,同比下降11.04%。1-3月,累计实现签约销售面积69.03万平方米,同比增长0.23%;签约销售金额95.99亿元,同比增长7.22%。公司全年可售资源达到900亿元,且刚需小户型占比提升至40%,在去化率较13年下降两个百分点的假设下,预计可实现销售额522亿元,同比保持20%增长。

商业地产盘活工作已着手进行。近期公司公告拟以深圳招商商置拥有的蛇口科技大厦、招商科技大厦二期、花园城数码大厦、蛇口花园城商业中心、新时代广场五项资产及300万现金出资设立五家子公司,并将把五家子公司的100%股权在产权交易所进行公开挂牌并转让。公司此举目的在于盘活商业地产沉淀资金,同时可以增加当期收益,未来招商商置将致力于打造商业不动产管理品牌,发挥专业管理优势,通过资本运作将品牌做大做强。

维持买入评级。总体来看,招商地产在同业中拥有过人的资金成本优势和良好的资源获取能力,虽然行业目前进入高位调整期,企业高成长性难以持续,但从估值角度看49%的NAV折价率和1.18倍市净率对于一家优质地产公司而言仍然具有长期吸引力。我们维持14-15年每股盈利预测3.03和3.73元不变,维持买入评级。