中报业绩符合预期。实现净利润3.63亿元,同比增长97.8%。每股收益0.49元。
其中,转让公司持有的北京城建中稷实业公司40%股权实现较大投资收益。收到国信证券分红3430万元。五棵松公司股权转让事宜尚未确认收益。
结算毛利率高企。中期房地产销售业务结算毛利率为67%,应主要是北苑家园尾盘、世华水岸等项目实现结算所致。
预计高毛利率项目结算将持续两三年时间。预 计首城国际中心下半年开始结算,其2011年进入结算的面积可能会更多。世华水岸年内应会继续结算。
北京项目大多开工在建,构成未来数年主要利润来源。首城国际、北苑南区、来广营、房山长阳、望坛等项目均在建。公司未来盈利能力仍较强。
有望借助一级开发增加土地储备。小营项目拆迁接近尾声,动感花园一级开发进展顺利。东坝地块具备政府收储条件。
财务状况良好。资产负债率72%;扣除预收帐款后的负债率为57%,与年初持平,属于正常水平。预计北苑南区近期开盘,首城国际也将择时继续推盘,二项目地段优势突出,销售前景可期。对外投资项目如锦州银行成长性较好,国信证券连年分红。
维持增持-A评级。小幅上调盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.99元、1.15元、1.19元。按照2011年EPS给予12倍PE,下调目标价至13.80元。
风险提示:我们的盈利预测假设对于土地增值税的计提较为谨慎。存在实际税负低于预测值的可能。