华发股份:植根珠海,放眼全国

报告概要

公司在珠海房地产市场树立了良好的品牌形象,在珠海市场占有率遥遥领先其他房地产企业,是珠海房地产企业龙头。

公司房地产开发业务的区域战略是“立足珠海,面向全国”,公司的重点仍将是珠海地区,特别是国务院通过《横琴总体发展规划》后,珠海面临巨大发展机遇,公司在珠海城市开发中的角色更加明确。

公司项目储备丰富,质地优良,未来发展潜力较大。公司在珠海地区拥有8个项目,土地储备面积252.48万平方米,在广西南宁、辽宁大连、沈阳以及内蒙古包头都拥有土地储备,总占地面积185.01万平方米,总建筑面积423.27万平方米。截止2010年6月底,公司拥有土地储备建筑面积超过700万平方米。

受益珠海地区的快速发展。近年来,珠海经济发展迅速,同时,《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》公布、《横琴总体发展规划》获批、港珠澳大桥及各项城市基础设施建设全面启动等众多利好,提升了珠海地区的区位价值,为珠海市的未来发展前景创造了优越的条件,提振了珠海市民及澳门等外地置业者在珠海置业的信心。

公司财务状况较好,资金面压力较小。2010年中报显示,上半年公司营业收入22.72亿元,净利润2.89亿元,每股收益0.33亿元,经营业绩继续保持良好状态;公司经营活动产生现金流量净额26.76亿元,在行业排名首位;扣除预收账款后资产负债率38.67%。在资金筹措方面,公司具有区域比较优势。

价值评估:通过公司RNAV测算及其对房价变动敏感性分析,按照当前房地产市场行情,公司RNAV值为18.95元,而目前公司股价折价了42.48%。或者说,公司目前股价反映了公司项目售价下跌大于20%情况下的价值。

预计公司2010年-2012年营业收入分别为48.55亿元、71.55亿元和124亿元,每股收益分别为0.93元、1.22元和1.91元,增长率分别为12.05%、31.18%和56.56%,三年净利润CAGR达到32.02%。按照目前价格水平,PE分别为11.72倍、8.93倍和5.71倍,相对估值较低,建议适当增持。

风险提示:(一)政策风险;(二)销售风险。