新湖中宝2010年中报点评:高盈利项目将持续并发

中期业绩小幅增长。报告期内公司实现收入23.25亿元,同比增长17.55%;净利润3.08 亿元,同比增长3.20%;每股收益0.06元。其中,房地产结算面积20.15万平方米,结算金额13.35亿元,结算毛利率50.96%,较去年同期提高9个百分点。原因是上海明珠城项目在结算收入中占比较大、各项目整体毛利率较高。

投资收益对净利润贡献大。上半年投资收益2.13亿元。其中公司持股50%的海宁房地产公司本期净利润4000万元,转让镇江项目公司股权取得收益7087万元。

另外,公司拥有8.27%股份的成都农商行本期净利润10.356亿元,持有11%股份的大智慧网络公司上半年净利润8856万元,各 贡献投资收益5152万元、9 74万元。

预计下半年新开工和销售较上半年会有较大幅度提高。上半年完成新开工、销售面积占全年计划的比例不高,与年初计划增速较高、市场变化等有关。中报表示将适当加快现有项目开发进度。销售推盘会密切根据市场节奏进行。兰溪项目有望近期开盘。新湖香格里拉、新湖果岭、上海明珠城等将持续销售。

正在进入多个高盈利项目同时开发时期。杭州武林广场项目目前已经开工。上海新湖明珠城、青蓝国际项目有望在世博会结束后启动开工。加上在开发中的杭州香格里拉、新湖果岭、苏州明珠城、海宁百合新城项目等,均是盈利能力极强的项目。未来数年,将有多个高盈利项目同时开发销售和结算。

公司有望通过一级开发在未来数年取得大量新的土地储备,并可以有效地控制土地成本。公司期末土地储备建面约1000万平方米。公司投资的江苏启东园陀角土地一级开发项目,按照协议约定,政府将在2011年6月前组织出让第一批土地,不少于1200亩,其余不少于1800亩土地将在2013年6月前挂牌,公司均将参与竞价。天津、大连的一级开发项目的规模也相当可观。

投资标的成功上市,公司潜在收益巨大。公司持有金洲管道公司2000万股,初始投资1亿元,按照目前股价计算价值为4.6亿元。公司投资企业成功实现上市的情形有望在盛京银行、大智慧公司等再现。

维持增持-A评级。对结算毛利率采取偏保守的假设,以及结合项目开发进度,调整2010-2012年盈利预测,预测EPS分别下调为0.35元、0.48元、0.54元。由于土地储备增加及房价变化等原因,上调每股RNAV至8.8元(未考虑一级开发项目、入股时代地产等因素)。小幅上调6个月目标价至7.9元。