招商地产中期财报点评:去化加快,迈向千亿俱乐部

事件:

公司发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入161.34亿元,同比增长60.05%%;归属于上市公司股东的净利润25.51亿元,同比增加108.98%,基本每股收益1.49元,同比增加109.86%。

观点:

公司业绩大幅增长,存货去化加快。报告期内,公司实现营业收入总额161.34亿元,较上年同期增长60.05%,毛利率高达46.12%。营业收入中,商品房销售收入149.77亿元,结算面积96.38万平米;投资性物业租赁收入3.71亿元,累计出租面积达440.94万平米。报告期内,公司在全国共有71个楼盘在售,实现销售面积136.05万平方米,签约销售金额199.66亿元。整体来看,存货去化方面卓有成效,销售亦保持稳健增长。

公司稳健拿地,发展具有持续性。报告期内,公司坚决不做“地王”,以合理价格共取得6个项目,新增土地133.24万平方米,其中权益面积108.59万平方米,保持未来业务发展的需要。除继续深耕核心城市之外,公司将优化全国布局,年内分别在昆明、大连、宁波三地购置土地。报告期内,公司新开工26个项目,新开工面积232万平方米,报告期末在建项目76个,在建面积625万平方米。

公司财务稳健,进退自如。报告期内,公司财务杠杆一直较低,减去预收账款,报告期末,公司真实负债率仅为46.44%。在手现金234.59亿元,为短期借款和一年内到期非流动负债(146.52亿)的1.6倍,短期偿债压力较小。公司的财务状况,有利于其在土地市场游刃有余,进退自如。

结论:

公司是全国房地产业龙头企业之一,也是招商局集团三大核心业务之一的地产业务平台。公司近来加快周转,并以未来五年实现“千亿收入、百亿利润”为增长目标。报告期内,维持高速增长的业绩,保持稳健的拿地风格和财务状况,使公司在土地拍卖市场游刃有余。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为315.96亿元、411.27亿元和517.98亿元,归属于母公司净利润分别为46.87亿元、60.89亿元和73.17亿元,每股收益分别为2.73元、3.55元和4.26元,对应PE分别为10.33、7.95和6.62,维持公司“强烈推荐”评级。