深振业A:结算下滑拖累业绩,毛利率企稳回升

投资要点

事项:深振业公布2014年半年报,实现营业总收入4.9亿元,同比下降58.0%,实现归属上市公司净利润4914万元,同比下降81.8%,对应EPS0.036元,处于公司此前业绩预告区间的中游。

平安观点:

毛利率企稳回升,结算高峰在四季度。公司上半年实现结算面积3.4万平,仅为2014年全年的9.7%,结算面积大幅下降致上半年营收同比下降58%。净利润下滑幅度大于营收主要为:1)受结算结构影响,毛利率较去年同期下滑6个百分点至39.5%;2)利息支出增加及资本化比例下降,叠加营销费用增加,三费占比同比上升15.9个百分点至19.7%。下半年长沙振业城一期、西安振业·泊墅A组团、深圳峦山谷二期均将进入结算周期,同时尽管毛利率同比有所下滑,但随着低毛利率的天津新博园项目结算完毕,上半年毛利率环比2013年已回升6.3个百分点。毛利率企稳叠加下半年结算高峰的来临,我们对公司全年业绩仍较有信心。

销售优于行业,大户型较多制约全年业绩。上半年公司实现销售金额14.8亿元,销售面积13.2万平米,同比分别增长27%和27.1%,已完成全年计划销售额(34.7亿)的42.7%。销售表现及目标完成率均明显优于行业平均水平。公司年内可售货值主要为长沙振业城一期、西安振业城二期A组团、深圳峦山谷二期,全年总可售超过70亿。由于大户型占比较高(西安、长沙主要为大户型)、且部分区域(长沙)市场供需环境较差,尽管上半年公司销售表现较佳,但去化水平相对一般。下半年随着新推盘占比逐步下降,加上大户型产品库存累积,完成全年销售目标仍具有一定压力。

财务状况整体稳健,短期偿债压力较小。由于结算收入小于销售收入,期末公司预收款较年初增长111.9%至13.9亿元。净负债率和剔除预收款后资产负债率分别为39.2%和51.3%,较年初分别上升14个百分点和持平。在手现金22亿,为一年内到期长短期负债的2.6倍,短期偿债压力较小。随着天津新博园基本开发完毕,上半年公司新增天津项目,建面7.1万平,补充区域项目储备。目前行业预期仍不明朗,且地价仍处于相对高位,预计短期公司在土地市场仍将保持谨慎。

国资委持续增持,有望受益国资改革进程。公司大股东深圳国资委及其一致行动人远致投资近期增持1%公司股份,合计已持有33%股权,且计划未来12个月增持不超过总股本2%的股份。我们认为深圳国资委及其一致行动人近年持续增持公司股份,牢牢把握公司控制权,并逐步退出深长城等房企的经营,均彰显对公司前景的看好。同时在国资改革稳步推进的背景下,截止目前,全国已有15个省市出台了国资国企改革方案,深圳国资国企改革进程亦有望加速,公司有望直接受益深圳国资改革进程。

盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.61、0.72元,对应PE分别为8.5倍和7.2倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利,维持“推荐”评级。

风险提示:下半年销量不及预期;深圳国资改革进度不及预期。