太阳纸业:Q3业绩增速有所放缓,量增对冲纸价压力

太阳纸业18年三季报:公司营业收入161亿元,同比增长17.5%;归母净利润18亿元,同比增长31.1%,扣非后增长30.7%。单三季度收入56.4亿元,同比增长12.5%;归母净利润5.7亿元,同比增长14.8%,扣非后增长15.6%。

量增价减,三季度增速有所放缓:前三季度公司营业收入增长17.5%,归母净利润增长31.1%,业绩符合预期。单三季度收入增长12.5%,归母净利润增长14.8%,虽然有新产能增量贡献,但因价格下跌,Q3单季增速仍有所放缓。纸价方面:公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格三季度价格有所下滑:其中铜版、胶版纸三季度均价分别约6750、6950元/吨,价格环比分别下滑6.2%、6.6%,已下跌至17年同期水平;箱板纸三季度均价约为5030元/吨,环比下滑约5%,较去年同期小幅下滑2%,尤其是9月份,同比下滑约20%。据公司公告,三季度新产能贡献:老挝30万吨化学浆项目6月份投产;邹城80万吨包装纸项目第一条纸机7月份投产;第二条纸机8月份进入试产阶段(目前已经达产)。公司浆纸产能18年底预计达602万吨,单三季度销量约90万吨。粗略测算单三季度公司吨净利约560元/吨,较17年同期基本一致,较Q2下滑约100元/吨。

投资建议:我们调整公司盈利预测,预计18-20年公司净利润为24.1亿元、26.5亿元、30亿元,分别增长19.1%、10.1%、13.2%,动态估值约6.4xPE,维持“买入-A”评级。

风险提示:废纸政策执行力度,造纸行业产能扩张