隆基股份:短期业绩承压,中长期受益光伏平价

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收146.71亿元,同比增长35.26%;实现归母净利润16.91亿元,同比增长-24.53%;实现扣非后归母净利润15.89亿元,同比增长-27.66%。公司整体毛利率22.21%,同比下滑12.79pcts;ROE为11.36%,同比下滑8.76pcts。

营收逆势增长,毛利率下滑拖累业绩:Q3单季度实现营收46.69亿元,同比增长2.17%,实现归母净利润3.84亿元,同比下滑61.79%。受531新政影响,行业需求表现疲软、产业链价格下行,导致毛利率出现同比下滑。分部来看:1)硅片出货量9.5亿片,其中对外销售5.9亿片、自用3.6亿片,预计实现营收18-19亿元,毛利率预计为13-14%,预计贡献净利润7000万左右;2)组件出货量1.23GW,其中对外销售1.15GW、自用80MW,预计实现营收24亿元,贡献净利润1亿元以上;3)电站转让及电站运营预计贡献净利润2亿元以上。

费用率略有提升,现金流改善:Q3单季度公司期间费用为4.27亿元,同比增加23.74%,其中销售费用2.28亿元,同比增长46.62%;管理费用1.59亿元,同比增加19.29%;财务费用0.39亿元,同比下降29.29%;期间费用率9.14%,同比提升1.59%。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额10.61亿元,同比增长48.78%,销售商品收到的现金126.21亿元,同比增长83.73%;预收款项从年初的7.72亿元增至13.03亿元。

平价渐进,龙头受益:根据我们测算,目前产业链整体价格离发电侧平价的目标还有10%左右的降幅,我们预计有望在19年上半年实现。在这个过程中,我们认为具备技术和成本优势的企业将最终胜出。公司极其重视研发与创新,在531新政导致行业需求下滑的背景下,公司第三季度的研发费用仍然达到了5651万元,同比提升了42.1%。持续不断的研发创新使得公司的高效产品质量不断提升,PERC电池最新效率为23.6%,组件最新转换效率为20.41%,同时硅片新投产能非硅成本不高于1元/片,技术和成本优势显著。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23%、43%、42%,净利润分别为22.15亿、28.45亿、38.43亿;维持买入-A的投资评级,目标价15.8元。

风险提示:光伏装机不及预期、硅片和组件投产进度低于预期、价格下跌幅度高于预期等。