老凤祥事件点评:央地混改加速推进,振兴行业龙头

1.核心板块股改,新股东实力雄厚。

此次国企改革为老凤祥有限公司,是上市公司核心板块。销售额和利润约占上市公司销售额及利润总额90%。核心板块的改革有望提质整体经营效益。此次引入的新战略投资方为央地融合工艺美术投资基金,该基金由国新张中国创投资基金于2017年发起设立,并由其担任基金管理人和执行事务合伙人等。国新张创投资基金母公司为中国国新控股有限责任公司,是国有资本市场化运作专业平台,目前公司资产总额3400亿元。新股东资本实力雄厚有望为企业注入新活力。

2、股改超速推进,有望提升企业经营效益。

9月12日公司发布《关于上海老凤祥有限公司之部分股权转让协议》后股改超速推进。股权转让速度超市场预期,凸显了中央对国企改革“双百行动”的重视。此次,股权转让总价款为27.045亿元,对应PE9.17X,与前期公司公告基本一致。股权变更后,老凤祥股份公司仍持有78.01%股权;工艺美术基金持股21.99%,其中38名技术骨干间接持有老凤祥有限公司3.47%股权。股权变更,一方面新股东的入驻为企业,打破原固化股权结构,释放经营活力;另一方面通过经营技术骨干通过认购基金的激励方式,核心骨干利益与企业经营效益挂钩,为企业提升经营效益奠定基础。

结论:

公司是黄金珠宝龙头企业利用品牌和渠道优势,享受行业消费升级红利,乘国企改革之风,企业经营效益有7望提升。预计公司2018年每股收益(EPS)为2.46元,2019年2.77元,2020年3.15元;给与公司2018-2020年PE依次为14.85、13.22和11.62倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:居民消费持续承压、行业竞争加剧。