华鲁恒升:煤化工龙头稳健扩张,价差稳定业绩高增无忧

主营产品价差稳定,利润继续维持同比高增速

公司2018年1-9月,主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为134.47万吨、27.19万吨、15.64万吨、47.70万吨及17.98万吨,实现营业收入20.60、15.67、14.82、19.29和12.42亿元,销售均价分别为1532元/吨、5763元/吨、9476元/吨、4044元/吨和6908元/吨。据百川资讯统计,尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、乙二醇产品含税价格达到2100-2200元/吨、6000-6200元/吨、10000-10500元/吨、4900-5150元/吨、3000-3500元/吨、6900-7300元/吨,进入Q4季度以来,多数产品价格均有上调。

而原材料方面,煤炭、苯、丙烯价格在470-670元/吨,5000-6000元/吨、6600-8200元/吨之间波动,除丙烯受油价影响上涨幅度较大外,其余均相对稳定。

在建项目推进顺利,煤质乙二醇投产提供新增量

公司在建项目稳步推荐,18年5月公告称,肥料功能化项目部分装置顺利进入试生产,氨合成及尿素装置进入试车投产阶段,年产50万吨尿基复合肥装置尚在建设中。18年10月公告称,年产50万吨煤制乙二醇项目生产装置打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,进入试生产阶段。此外,恒升化工园区进入山东省园区目录,将有助于公司形成一体化园区,同时150万吨绿色化工新材料项目将逐步打开新成长空间。

盈利预测与估值

受公司主营产品涨价超预期影响,我们略微上调公司的业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为150.15亿、165.48亿元和178.44亿元,增速分别为44.26%、10.21%和7.83%;归属于母公司股东净利润分别为32.60亿、36.21亿和39.95亿元,增速分别为166.73%、11.07%和10.33%;全面摊薄每股EPS分别为2.01、2.23和2.47元,对应PE为6.9、6.3和5.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。

风险提示

出现安全事故及环保问题;乙二醇新产线运行不畅;醋酸等主营产品价格高位回落;下游市场需求减弱;系统性风险。