传媒行业专题报告:影视去产能,这个寒冬或许不太冷,看好龙头公司份额提升

一、税收监管加强信息透明化,有助于影视监管量化

税务总局要求各级税务机关加强影视行业税收监管,针对影视行业天价片酬、偷逃税问题,加强纳税能够使影视成本清晰化,从而有助于“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”等规定实施。对比北美地区,其影视制作过程中往往有完片担保,促使整个预算支出透明化,更容易进行监管。

二、供给收缩改善成本端,视频网站需求仍然旺盛

1、供给端:行业去产能降低明星需求,片酬下降改善成本端。由于税收监管促使明星成本透明化,这将有助于监管机构对片酬限制的执行,为片酬的上涨提供天花板。同时,由于中小影视公司的退出,市场对于明星的需求将有所下降,进而促使明星片酬存在下降压力。

2、需求端:视频网站对精品剧的需求仍将增长,但是它部分采购将转向平台自制,因而头部影视制作公司一方面将受益于行业去产能和采购总体规模增长,另外一方面也将一定程度上受到平台自制的竞争。

三、行业去产能利好头部公司,首推华策影视

华策影视税收优惠主要来自于霍尔果斯的企业所得税减免政策,其不存在定额征收等问题,因而受税收监管影响相对较小。2016-2017、2018H1华策子公司由于税收优惠政策带来的所得税影响分别为9077万、9845万、4187万。 公司预计2018年第三季度业绩为3,412-8,032万元,同比增长2.7%-141.6%。2018Q3主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。 我们认为在影视行业去产能背景下,华策影视受税收监管影响相对较小,同时其能够进一步扩大精品剧市场份额,预计华策影视2018年全年业绩7.82亿,对应当前股价PE为21倍。

四、风险提示:

影视行业监管强度持续加大,头部公司市场份额不及预期。