固定收益定期报告:债务问责后,哪些城投又能发债了

【专题】2017年以来,财政部对地方政府的违规融资举债加大问责力度,多起地方政府违规举债案例被相继公开。违规举债的问责对相关地区的城投公司可能带来一定的影响。一方面,部分查处问责直接涉及到相关城投公司负责人,处理措施包括撤职、降级、记大过等,可能会对城投公司管理和运营构成负面影响。另一方面,整治过程中,伴随着地方政府的不规范融资行为得到清理,政企信用进一步分离,当地城投公司基于“政府隐性担保”的外部融资也将受到限制。本篇报告中,我们梳理了已披露或市场上可得的违规案例并加以分类,从而筛选出案例所涉地区的城投债主体及债券。我们认为,在地方债务问责中所涉及的主体,若后续仍能正常发债,表明其债务整治和融资方式在很大程度上已经得到了规范,建议关注相应的投资机会。

一级市场发行情况:净融资大幅上升。本周信用债整体净融资大幅上升。分券种看,公司债、中票和企业债净融资额延续上升趋势,定向工具净融资额由下降转为上升,短融净融资额由上升转为下降。信用债发行利率以上行为主:AAA和AA评级中短期票据有所上升,AA+评级中短期票据有所下降,AAA、AA+和AA评级公司债发行利率均有所下降。本周产业债共发行新券176只,其中短期融资券最多,发行额为662.3亿元,占比37%;主体AAA评级的数量最多,发行额为1,156亿元,大约占比65%;而国企发行额1,596.52亿元,占比89%。新发产业债中非金融行业主要有交通运输、公用事业、建筑装饰等。

二级市场成交情况:信用债成交出现分化。本周信用债成交均有所上升,企业债日均成交量延续上升趋势,中票、公司债和短融日均成交量则由下降转为上升。评级调整方面,本周有5家主体评级下调,3家公司主体评级上调,其中国购投资有限公司,一周内两次被下调主体评级。二级市场信用利差表现上,各评级、期限的利差整体处于上升趋势:1年期和3年期各评级平均利差的平均增幅分别为5.01bps和5.83bps,5年期的利差上升幅度较大,平均增幅为15.41bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在12%-38%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2. 信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。