中科曙光:海光回归,照进曙光

事件:公司发布公告,与成都产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司签订《产权交易合同》,以10.7亿价格受让两家公司各5.46%,共计10.92%的股权,通过本次转让交易,曙光共持有海光36.44%的股权,成为海光第一大股东。

海光芯片进入量产阶段,公司控制权进一步加强。据中科曙光中报披露,海光芯片目前已经成功量产并批量供货,海光正式从成本单位转变为营收单位,曙光此次股权受让,乐观估计,明年或将能享受到海光股权投资收益的增厚。海光持股比例的增加,同样也有利于优化曙光的估值体系。

自主可控百亿市场,X86芯片一枝独秀:根据赛迪顾问数据统计,2017年中国服务器出货量约为280万台,其中浪潮、DELL、华为、H3C、曙光,约占中国服务器市场的80%,前五大厂商中,90%以上的产品是2路以上服务器,中国CPU 市场空间约为600万颗,其中,涉及国家信息安全最多的政府部门的CPU约占整个市场的20.6%,金融电信行业约占17%,即对自主可控有强烈诉求的芯片市场约220万颗,市场空间超百亿。海光作为全球唯一一款满足自主可控的高性能x86芯片,对中国服务器市场具有强大吸引力。

服务器芯片市场活跃,x86为王格局不改。继高通退出ARM 服务器芯片市场后,华为宣布自主设计ARM 服务器芯片,进入国内市场。虽然技术层面,云计算可以部分屏蔽掉底层硬件系统之间的差异,且同样可以实现自主可控的概念,但是从运行效率、系统兼容性来讲,经过与基础软件长期磨合的x86架构要远胜于ARM 芯片,同时,由于ARM 芯片的初期设计成本过高,且市场过小,因此会面临价格昂贵,性能低下的窘境,从而缺乏开放市场的竞争力,因此我们认为中短期内,不构成服务器芯片市场的威胁。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.7元、1.03元、1.60元,对应估值59倍、41倍、26倍。考虑到芯片行业,是我国自主可控最重要、最核心、技术难度最高的行业,属于国家战略定位较高的行业,我们保持长期看好。鉴于目前估值过高,暂不给予评级。

风险提示:芯片研发或不达预期;海光产品落地及销售或不达预期;市场竞争加剧的风险、服务期原材料价格降低的风险。