安车检测:卡位万亿后市场,主业高增长

核心观点:短期检测设备放量,长期看卡位后市场

国内汽车保有量大幅增加,车龄逐步增大,孕育着万亿级汽车后市场空间(汽车维修保养、金融、二手车、检测服务等);公司作为国内机动车检测设备龙头(市场空间100亿),拓展检测设备业务同时,向下布局汽车年检服务(500亿市场空间,目前布局40个站),业务具备较强延展性,开拓新的成长空间;立足长远,中短期业务进入快速增长。

短期空间:受益汽车存量市场与政策双轮驱动

目前强制性检测设备行业市场空间100亿,未来6年GAGR约11%。行业集中度较低,国内优势企业主要是安车检测、石家庄华燕及南华仪器。行业驱动力主要有两点:第一,保有量以及平均车龄增长促进行业检测频次增长,预计未来6年年均复合增速为11%;第二,政府放开下游检测站进入门槛与检测定价,民营资本进入促进检测站数量增长。公司作为检测设备龙头企业有望受益。

长期空间:卡位汽车后市场,机遇与风险并存

汽车检测服务市场空间500亿。随着检测站逐步对民营资本放开,公司迎来新的发展机遇,当前公司已经布局40个检测站,并大概率持续加大检测服务业务布局,我们认为公司具备较强能力改善检测站盈利状况,提升公司业绩。长期来看,依托检测站在汽车后市场数据、检测设备、能力等方面的优势,具备较大的汽车后市场服务能力(二手车等)。

风险提示:

第一,公司所处行业受政策影响显著;第二,新业务尾气遥感监测系统下游客户回款相对现有客户较弱;第三,公司目前缺乏检测站运营管理经验,存在收购后管理不善带来的盈利能力下降风险。

投资逻辑:

公司是万亿级汽车后市场下较纯正的标的,受益于汽车保有量大幅增长、车龄增加、法律法规的完善,传统主业快速增长,且通过向下延伸布局汽车检测服务站,卡位汽车后市场,带来更大的发展空间。我们预计公司18/19/20年分别实现净利润1.2/1.7/2.2亿,当前股价对应PE分别为42.2x/29.9x/22.3x,给予19年40倍估值,对应合理估值为54.65元,维持“增持”评级。