科恒股份2018年三季报点评:三季度正极材料承压,锂电设备订单充裕

浩能科技设备实力突出,正极材料产品结构逐渐优化,维持“推荐”评级: 子公司浩能科技三季度中标CATL大额订单显示核心竞争力,格力智能订单顺利执行将增厚四季度业绩。公司523系正极材料旧库存于三季度逐步出清,预计四季度材料毛利率开始改善。由于公司2018年二、三季度正极材料盈利不佳,下调2018年盈利预测;考虑公司未来或主动收缩523系正极材料销量规模,下调2019-2020年盈利预测。不考虑收购,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.25)/1.12(-0.32)/1.57(-0.32)元,对应现股价PE为27.3X/11.2X/8.0X,预计2019年新能源汽车产业链景气度提升,公司高镍正极材料产能释放及大客户导入将带来充分业绩弹性。维持“推荐”评级。

旧库存出清导致正极材料毛利率不佳,产品结构逐渐转向高镍811: 公司三季度营业收入同比下降19.6%,除去2017Q3出售湖南雅城的投资收益后,扣非归母净利润同比下滑45.5%,主要由于三季度正极材料销售收入和毛利率下降。2018年7月起,523系正极材料价格持续下降,公司于7月、8月出清523系列旧库存,导致材料盈利情况不佳。公司高镍三元811系正极材料已正式量产,单月订单超过100吨,动力高镍三元有望于四季度逐步放量。随着产品结构转向高镍811,预计公司正极材料毛利率将回升。公司后续5000吨/年的高镍正极材料产能预计在年底之前建设完成,三元正极材料有望导入大客户驱动收入增长,盈利水平有较大提升空间。

格力智能订单顺利执行,预计浩能科技锂电设备在手订单超10亿: 子公司浩能科技与格力智能约定其装备产品于11月20日前验收,预计该订单中约1.4亿元将于2018年四季度确认收入,增厚公司净利润。子公司浩能科技三季度中标CATL设备订单约3.6亿元,根据公司预收款项,我们预计公司设备在手订单超过10亿。随着新能源汽车销量增长,预计2019年国内电池企业将加大产能扩建,且外资企业将开启对国内市场的产能建设,带动锂电设备市场回暖,公司涂布机竞争力突出将直接受益。

拟收购深圳誉辰自动化和诚捷智能装备,打通锂电中后段设备: 公司拟以4.5亿元收购深圳誉辰100%股权和6.5亿元收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺2018-2020年的净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。誉辰和诚捷智能主营业务为锂电后段测试设备和中段电芯卷绕设备,可以与浩能科技从产品、客户资源等方面形成良好的协同效应,提升公司锂电设备产品价值度和竞争力。

风险提示:正极材料毛利率下降、设备收入确认较慢、应收账款回款风险