宁德时代2018三季度报告点评:规模效应显现,业绩超预期

Q3业绩超预期,规模效应显现 2018 前三季度,宁德时代营收合计191.36 亿元,同比+59.9%,归母净利润23.79 亿元,同比-7.5%,扣非后归母净利润19.85 亿元,同比+88.71%。2018Q3 单季度,宁德时代营收97.76 亿元,同比+72.2%,环比+73.1%,归母净利润14.68 亿元,同比+93.3%,环比+194.8%,扣非后归母净利润12.88 亿元,同比+137.9%,环比+200.8%。 10 月份之前市场一致预期公司2018 年净利润约30 亿元,2018Q1-Q3 公司已实现净利润26.4 亿元,业绩超市场预期。主要原因是(1)动力电池需求同比增长,(2)公司市占率提升,且产能逐步释放,(3)费用管控合理, 费用率下降。

业绩增长原因之一:动力电池装机量增长,Q3出货量可能大于装机量 首先,动力电池需求仍然维持高增长,而且宁德时代装机量市场占有率同比去年有明显提升,2016/2017 年市占率为24%/32%,2018 年Q1-Q3 市占率为50%/39%/40%,前三季度合计市占率41%。全年来看,预计装机量市占率为40%以上,我们预计Q4 宁德时代装机量为8-8.5Gwh。 另外,Q3 公司营收大幅增长至97.76 亿元,而同期装机量为5.3Gwh, 我们推测其出货量可能大于装机量,平均电池售价按1.1-1.2Wh/元计算,Q3 公司出货量约7-8Gwh。

业绩增长原因之二:Q3动力电池毛利率环比小幅提升 2018Q3,公司毛利率为31.3%,比2018Q2 提升1pct,2018Q1-Q3 毛利率为31.28%,整体毛利率同比2017 年下滑约5pcts。Q3 净利润超预期另一个原因是毛利率比Q2 有所提升。具体来看:Q3 电池(三元)售价基本保持稳定,与此同时,2018Q3 原材料价格有所下滑。根据中国化学与物理电源行业协会的数据,从Q2 到Q3,NCM523 正极材料价格由22-24 万元/吨下降至18-21 万元/吨,磷酸铁锂正极材料价格由7-7.5 万元/吨下降至6-7 万元/吨, 湿法隔膜价格也由2.5 元/平方米下降至2 元/平方米以下。

盈利预测、估值与评级

总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下, 宁德时代2018Q3 业绩大幅增长(Q1/Q2 单季度扣非后净利润2.69/4.28, Q3 为12.88 亿元),同时预收款及现金流等科目也显示,公司对下游客户的话语权日渐增强。我们上调公司2018-2020 年EPS 至1.64/2.07/2.65 元/ 股,当前股价对应PE 为45/36/28 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

(1) 政策变化风险:由于新能源汽车行业政策变化,导致整车企业对动力电池的需求发生变化,从而使得公司动力电池系统销售不及预期;

(2) 技术路线变更风险:技术进步是动力电池行业发展的驱动力之一,新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击,进而替代原有的技术路线;

(3) 市场竞争加剧风险:动力电池行业拥有很大发展空间,有大量企业参与竞争,行业产能可能在短期内超过需求,从而出现产能过剩的风险;

(4) 锂电池材料和储能系统销售不达预期的风险:电池回收和锂电储能行业均处于早期阶段,政策变化或市场变化均会影响公司这两个业务的增长;

(5) 原材料价格波动风险:若原材料价格大幅增长,则会影响公司业绩。