非银金融行业周报:五部委鼓励参与债转股,安联获批筹建首家外资保险控股公司

证券行业:

2018年两市股基累计成交额916,759亿元。目前融资融券余额7822亿元,年初以来,券商的股权质押规模(未解押交易的标的市值)8507亿元。

证券板块近几周已经上涨超过25%,而部分中小市值券商上涨幅度超过50%,当前行业PB估值为1.3倍。近期券商板块大幅上涨的催化剂为前期打压板块估值的股票质押风险有望得到缓解以及包括印花税改革的预期,同时由于板块今年持续下跌,在官方频繁发声以及利好政策出台的刺激之下,市场交易量同样有所回暖,券商板块作为直接受益的行业,得以明显上涨。从行业业绩情况来看并未看到边际改善的趋势,行业全年业绩仍然持续承压,截至前10月可比28家上市券商营收及净利润同比增速仍然在持续负向扩大。

我们认为证券板块前期的估值底部已出现,后期看板块持续修复的动力仍然将主要来自于持续的政策呵护,比如交易的持续活跃、股押风险的持续化解、投行业务的监管放宽等,如果从基本面角度,考虑到业绩承压、ROE下降趋势以及重资产对估值的负面影响,当前相对较低的估值依然合理,并且行业“强者恒强”的趋势依然明显。从现在券商的趋势上来说,当前券商业务结构逐渐变化,包括由于佣金率的持续下行使得经纪业务收入及占比明显下降;此外轻资产业务未来难以持续获得增量业务收入的趋势之下各家均在向包括资管、自营、资本中介等重资产业务转型,而该类业务对资本金提出了要求,未来我们认为综合竞争力较强的龙头券商以及业绩有一定支撑的高弹性中等规模券商表现将优于行业。

保险行业:

我们认为17年下半年保险股行情使得市场认识到了保险股价值所在以及行业和公司近几年持续发生的变化,上市险企保单结构持续优化,价值率提升使得剩余边际增厚及摊销加速,保险股的利润中枢处在持续上行的阶段,理论上来说即便今年NBV增速明显下滑以及投资回报导致负向贡献,但EV的预期回报、NBV以及其他版块利润贡献依然会使得上市险企EV稳健增长,我们预计18年上市险企EV增速在11.0%-20.4%范围内。 我们认为当前保险股估值处在较低的区间,具备一定的安全边际。我们七八月份也在陆续提示上市险企中报的超预期因素,并且从中报情况来看无论是负债端还是投资端均明显好于市场预期,上市险企新单负增长较Q1明显收窄,而Margin更是显著增长致使NBV同比负增长大幅收窄,优质险企实现转正;投资端方面整体可比口径下总投资收益率依然基本达到4.5%,上市险企中报表现打消了前期市场的顾虑。从后续看三季报新单及投资收益均较为稳定,而在17年Q4明显低基数的背景之下,上市险企依然主推保障类产品,有望进一步改善NBV数据。对于明年的开门红,各家的策略有所差异,同时整体的准备进度有所推迟。我们对明年的开门红持有相对谨慎的态度,但对明年全年的NBV并不悲观。

投资建议:

证券标的我们从业绩和估值两个维度考虑,在有边际改善因素的情况下券商股依然优先关注龙头华泰证券、中信证券;保险标的我们认为上市险企目前估值具备一定支撑,同时考虑年底内含价值切换,建议重点关注大型上市险企新华保险、中国太保。

风险提示:

1)股市出现系统性下跌

如果股指系统性下跌,券商股下跌的幅度往往会高于市场的平均幅度。同时自营业务成为券商业绩好坏至关重要的因素,而以非方向性投资为主的情况下股市系统性下跌及风格变化将会给自营业务收入带来明显的负面影响。

2)行业监管趋严风险

金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限;保险板块监管趋严主要会影响公司负债端收入。

3)明年开门红不及预期

后期来看主要的预期点为明年开门红的准备,如明年开门红准备不及预期将对公司股价产生负面影响。

4)投资收益不及预期风险

18年以来上市险企权益类投资整体存在一定的浮亏,同时总投资收益率同比出现下降,在整体市场较弱的背景下如果后期投资收益不及预期将会给公司股价带来负面影响。