每周流动性观察:央行十月资产负债表揭示了哪些内容

其实从央行资产负债表能够看出,能够影响流动性的因素有很多,包括财政、外汇占款等,但这些信息对于投资者来说是未知信息,而对于货币政策当局来说其实很多是已知信息。央行只要观察商业银行在人民银行的准备金存款就能够观测到当前整体的流动性水平,然后通过货币政策工具进行调控,因此货币政策方向才是最终影响流动性的核心因素。就如最近投资者很多都关注的外汇占款开始下降,担心会不会对流动性产生负面影响,但其实可以回顾一下15年、16年当时外汇占款流失的幅度要比现在大的多,但整体流动性水平维持充裕,是因为货币政策投放的规模要大于外汇占款下降的幅度。

整体来说,10月末超储率应较9月末时略有下降至1.40%左右,但如果人民银行在10月末的确有正回购的操作,那么考虑到这部分资金在11月份到期,动态考虑下则11月份超储率水平在1.5%-1.6%附近。 对于正回购的说法,尽管数据显示存在这样的可能,但最终是否有操作还需等待人民银行宣布。除此之外,对于正回购本身我们需要从其对流动性的实际影响和信号意义等几个层次去分别考虑。

首先在实际影响上面,不管是正回购还是逆回购都不是影响流动性的核心因素,我们前期报告中曾强调,不应当从短期货币政策工具中去推测货币政策的方向,不论是收还是放均为削峰填谷的被动操作。此前隔夜利率降至2.0%以下,本身也体现资金面过于宽松,这种情况下即使做了正回购也是商业银行和人民银行都乐意见到的。另外正回购操作也同样需要考虑是滚动进行的正回购,还是时点上的单独操作。我们认为接近年末,人民银行进行持续的滚动正回购的可能性及条件不充分,同时也与目前稳融资、稳信用的政策目标相矛盾。而如果是某个时点上特定的操作,那么实际上只是流动性在时间轴上的转移,10月底流动性充裕时做的大概率会在本月内到期而形成流动性投放,起到的作用将是降低10月末的流动性,恢复11月初的流动性供给水平,不会对流动性产生趋势上的负面影响。

那么在信号意义上面,市场有投资者认为会不会是人民银行在通过这种操作来向市场传达某种信号,就是不希望流动性过于宽松,短端利率不能太低。如果说是公开的正回购,那么我们认为的确应当结合正回购操作的价格进行这样的分析,如果正回购利率定的较高,则有必要对货币政策所传递的信号意义进行担忧。但如果是像目前这样的非公开定向操作,本身就体现人民银行并不想向市场传递宽松以外的信号,因此不必对货币政策及流动性在中期内的走势产生太多怀疑。

其实从央行资产负债表能够看出,能够影响流动性的因素有很多,包括财政、外汇占款等,但这些信息对于投资者来说是未知信息,而对于货币政策当局来说其实很多是已知信息。央行只要观察商业银行在人民银行的准备金存款就能够观测到当前整体的流动性水平,然后通过货币政策工具进行调控,因此货币政策方向才是最终影响流动性的核心因素。就如最近投资者很多都关注的外汇占款开始下降,担心会不会对流动性产生负面影响,但其实可以回顾一下15年、16年当时外汇占款流失的幅度要比现在大的多,但整体流动性水平维持充裕,是因为货币政策投放的规模要大于外汇占款下降的幅度。