巨化股份:收购集团科研院所资产,有望进一步加强在高附加值氟化工精细化工产品领域护城河

受让标的基本情况

巨化技术中心是国家氟材料工程技术研究中心的核心机构,研究力量雄厚。聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发,围绕上市公司发展方向,协同进行PTFE、PVDF等含氟聚合物的研发,新用途PVDC技术研发,四代制冷剂产品研发以及全氟聚醚、抗指纹剂、含氟涂料等含氟精细化工品研发,超纯电子气体研发等。截止2018年6月30日,拥有131项专有技术、104项专利、62项专利申请权,截止18年上半年实现营业收入2089万元,净利润376万元,账面净资产7629.38万元。

巨化新材料研究院是集应用基础研究、应用开发、孵化和市场拓展为一体的综合性新材料产业研发基地,目前协同上市公司进行VDF/CTFE共聚树脂开发,JX系列混配工质制冷剂开发等项目,截止2018年6月30日,拥有3项专有技术、7项发明专利,截止18年上半年实现营业收入643万元,净利润351万元,账面净资产4493.30万元。本次收购对价3.23亿,相较收购标的账面净资产溢价较多,主要源自其他无形资产--专有技术、专利及专利申请权等,在企业账面未记录,为表外资产,导致评估相对增值较多。

本次收购完成,有望进一步加强公司在高附加值氟化工精细化工产品领域的护城河

我们一直强调,公司的发展路径是向氟化工中下游高附加值领域不断拓展产业链,除了传统二代、三代制冷剂产品外,在四代制冷剂以及含氟聚合物、新材料、电子化学品等非制冷剂领域不断取得突破,储备了一批高附加值精细氟化工产品并逐步实现成果转化。如前期募投项目规划包括食品包装材料10万吨PVDC项目、含氟新材料领域1万吨PVDF、1万吨TFE项目等,电子化学品领域规划高纯电子气体项目以及含氟特种气体项目等,并联合国家集成电路产业投资基金成立中巨芯科技集团,打造国内电子材料龙头。随着本次收购集团氟化工科研院所资产,无疑将进一步加强公司在高附加值氟化工精细化工产品领域的护城河,加快相关产品的成果转化,并早日为公司贡献业绩。

公司处于历史估值底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定增长的持续支撑,维持买入评级

公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。当前时点公司传统制冷剂产品受良好供需格局以及原材料萤石、氢氟酸价格上涨支撑,淡季不淡价格坚挺;非制冷剂业务业绩持续释放,募投项目陆续达产,与大基金合资的电子材料公司有望持续带来投资收益,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑,维持公司18/19年盈利预测22.5亿/25.3亿,对应当前PE9.0倍/8.0倍,维持买入评级。

风险提示:无形资产减值、需求不达预期。