固定收益周报:社融增速企稳或是民企与国企利差见顶的领先指标

2008年以来,国内民营企业产业债与地方国有产业债的利差经历过三轮完整的周期变化(波峰到波峰周期),目前处于最新一轮周期的上行区间。

我们分别考察对比了民营产业债与地方国有产业债利差、信用派生、工业企业利润增速三者的周期性变化,发现:

(1)大部分时期国内信用派生周期领先于工业企业利润增长周期,领先时间大约在1-3个月。从最新一轮周期来看,信用派生周期波峰拐点领先工业企业利润增长周期波峰拐点约1个月,预计此轮周期中,信用派生周期底部拐点也将领先工业企业利润增长周期底部拐点。

(2)信用派生周期下行区间一般对应着利差周期的上行区间,且信用派生周期拐点领先利差周期拐点约0-11个月。从最新一轮周期来看,信用派生周期波峰拐点领先利差周期波谷拐点约3个月,预计此轮周期中,信用派生周期底部拐点也将领先利差周期顶部拐点。

(3)2009年以来,大部分情况下,工业企业利润增长周期波谷拐点领先利差周期波峰拐点约0-8个月时间。从最新一轮周期来看,工业企业利润增长周期波峰拐点领先利差周期波谷拐点约2个月,预计此轮周期中,工业企业利润周期底部拐点也将领先利差周期顶部拐点。

因此,要判断此轮民营企业产业债与地方国有企业产业债利差是否见顶,大概率需要先看到信用派生周期波谷的形成,即社会融资总量同比增速不再继续下行。