债券市场周报:货币市场利率下行国债收益率曲线陡峭

一、公开市场上周,央行总计进行7天期逆回购0亿,14天期逆回购0亿,28天期逆回购0亿,63天期逆回购0亿;中期借贷便利投放4035亿;国库定存投放0亿。总计到期为4035亿元。上周总计净投放为0亿元。

上周,月初资金面保持宽松,央行停止逆回购操作,周初对冲到期MLF。

目前外围风险扰动,国内经济下行压力加大的背景下,其维持流动性宽松意愿明确,推进流动性宽松向信贷宽松的传递。

二、货币市场上周,货币市场利率以下行为主,尤其是短端的大幅向下,但市场利率的长端有所上行,显示长端资金依然有所谨慎,但短端的宽松有空已有限,还需进一步疏导预期。今年以来,市场利率维持低位,政策利率与市场利率差值也大幅收窄,但进一步下行的空间或有限。上周,货币市场利率以下行为主,尤其是短端的大幅向下,但市场利率的长端有所上行,显示长端资金依然有所谨慎,但短端的宽松有空已有限,还需进一步疏导预期。今年以来,市场利率维持低位,政策利率与市场利率差值也大幅收窄,但进一步下行的空间或有限。

三、利率债市场上周,国债、国开债收益率全面下行,依然是短端下行大于长端,收益率曲线进一步陡峭,短端向长端的传导还有待提升。但收益率长端在美国加息以及财政政策制约下,下行空间或限,因而斜率居高不下。

而国开-国债利差短长端低位均有所上升,风险溢价继续抬升,或源于对流动性进一步宽松的担忧。

上周,国债期货主力合约上涨。

四、信用债市场上周,企业债收益率基本下行,整体而言短端低于长端,收益率曲线斜率更加平缓。信用利差基本上行,表现更优的是长端、低等级。信用利差虽低位反弹,但我们认为上行空间有限,可搏流动性宽松向长端的传导下长久期的表现。虽低等级更具弹性,但经济下行背景下,HY信用债价格与利率回归系数正相关,对HY 需保持谨慎。配置上我们更为推荐高等级信用债,同时寻求利率曲线的结构性机会。虽股市反弹一波三折, 但Yardeni 模型值区间值依然高位,我们不认为其能不断冲击新高,任看好本次反弹,资金的跷跷板效应下对债市有一定的压制。

五、境外市场美债收益率短升长降,利率曲线进一步平缓。美债收益率高位震荡,我们认为短期上行空间不大。但中美利差持续大幅收窄,上周继续收窄,成为制约国债长端下行的因素。上周,人民币兑美元及欧元均有所调贬。

中美利差持续走低,人民币汇率的压力会持续存在。但对于美指美债的持续走高性我们存疑,对于人民币汇率我们并不过度悲观。