华电国际深度报告:火电迎来历史机遇,公司业绩持续可期

火电行业已处于周期性底部,随着煤价趋于稳定,华电国际盈利触底反弹趋势明显。公司业绩相对煤价弹性较大。2017年,受煤价高企的影响,火电行业整体盈利下降,已到周期性底部。2018年,公司通过多种方式控制成本,实现对燃料成本的控制。随着成本得到控制,公司盈利修复预期强烈。

公司发电量、结算电价同比提升,业绩增长显著。2018年前三季度,公司年累计发电量为1,551.91亿千瓦时,同比增长约8.79%。此外,电价改革以来,公司结算电价逐年上涨。2018年,前三季度公司归属于母公司股东的净利润约为人民币15.26亿元。受益于供需两端的增长,我们预计2018年,公司发电量将保持平稳增长,业绩稳步提升。

公司装机规模位居前列,结构配置合理、机组效率处于领先地位。公司作为行业龙头,在装机规模,发电量位等方面位居行业前列。公司装机结构、机组利用率、发电煤耗也优于行业平均水平。公司彰显龙头企业优势,使得投资具有更高的安全边际。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入为886.56、959.37、979.30亿元,归母净利润分别达20.22、31.61、41.55亿元,EPS(摊薄)分别为0.21、0.32、0.42元/股,对应2018年11月13日收盘价(4.45元/股)的动态PE分别为22、14、11倍。由于华电国际2019年估值处于相对较低位置,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险因素:电力市场风险;煤炭市场风险;环保政策风险等。