德邦股份:营收增速放缓,研发投入明显加快

业绩简评

公司18年前三季度营收160.51亿元/+9.6%,归母净利4.59亿元/+28.32%。Q3单季度,公司营业收入为58.56亿元/+8.9%;归母净利1.52亿元/-36.4%。业绩表现略低于市场预期。

经营分析

营收略放缓,成本端小幅提升致使毛利率下滑。Q3单季度,公司营收58.56亿元/+8.9%,同比增速较Q1(+13.72%)、Q2(+13.55%)略有所放缓。成本端三季度录得50.64亿元/+11.6%,预计为旺季来临之前加大运力等投入所致。Q3公司毛利率为13.52%,较Q1、Q2分别下滑了0.19pcts、1.8pcts,预计和大件快递业务占比提升有一定关系。H1,快运/快递营收占比为56%/44%,对比2017年快运/快递营收占比64%/34%,快递业务实现高增长,但由于新业务开拓期,规模效应尚不明显,2017年快递业务毛利率为3.63%,仅次于公司公司快运-整车业务(3.2%)。

税金及附加的三费同比有所均提升,归母净利1.52亿元/-36.4%,业绩承压。Q3单季,公司归母净利1.52亿元/-36.4%,显著低于前三季度归母净利增速(+28.3%),源于税金及附加0.21亿元/+25.9%和三费合计5.85亿元/+11.5%所致。三费中,管理费用增速13.33%至4.62亿元,是费用率有所提升的主要原因。

研发投入明显加快,差异化定位大件快递。前三季度,公司研发投入累计为1.28亿元/+185.1%,且Q3单季度研发投入为0.64亿元/+358%。公司战略布局大件快递,不断发力投入快递流程与设备研发,实现系统现代化升级。2017年,公司首创行业内第一套大小件融合的多层立体分拣系统,已在武汉正式运行,上层分拣小件,下层操作大件,提升场内流通效率。据统计,0-2Kg小件快递分拣效率高达1.2-2.4万件每小时,2-30Kg快递分拣效率约为0.3万件每小时,30-60Kg重型包裹分拣效率约0.1万件每小时,60%的货可通过集装机械分拣,减少货损。

盈利调整 :直营模式+科技硬件,打造公司持续竞争力。随着公司大件快递维持高速增长,我们预计公司18-20年的EPS 为0.75/1.04/1.27元,对应PE分别为34倍/25倍/20倍,维持“买入”评级。

风险提示 :宏观经济下滑;快递业务量增速不及预期;油价大幅上涨等。