长江电力:来水偏丰加快营收增长,增值税返还到期影响净利增速

事件:长江电力2018 前三季度,公司营业收入390.66 亿元,同比上涨4.92%;利润总额为215.35 亿元,较上年同期增加1.39%;归母净利润179.22 亿元,同比增加0.94%;每股收益为0.81 元,较上年同期持平。第三季度,公司营业收入198.56 亿元,同比增长10.7%;归母净利润94.0 亿元,下降2.6%;每股收益0.43 元。 点评:

来水偏丰带来第三季度营收显著增长。根据公司统计,第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为790.69 亿立方米,较上年同期偏丰20.68%,三峡水库来水总量为2178.40 亿立方米,较上年同期偏丰30.32%。来水偏丰带来发电量的增长。公司前三季度总发电量约1641.01 亿千瓦时,较上年增加4.54%,第三季度总发电量约827.88 亿千瓦时,较上年同期增加9.85%。其中,三峡电站完成发电量400.88 亿千瓦时,较上年同期增加22.29%;葛洲坝电站完成发电量54.55 亿千瓦时,较上年同期减少6.7%;溪洛渡电站完成发电量102.1 亿千瓦时,较上年同期偏多13.4%;向家坝电站完成发电量55.3 亿千瓦时,较上年同期偏多9.9%。虽然葛洲坝、向家坝电站发电量较上年同期减少,但是其占比仅为21%,对公司整体盈利影响不大。汛期公司发售电量较多带来公司营收增速同比上涨4.92%,较上年同期增加4.97 个百分点(上年同期增速为-0.05%)。

大型水电企业增值税返还政策到期和水资源费改税影响归母净利增速。2018 年前三季度,公司毛利率62.64%,同比增长1.25 个百分点,环比增长6.24 个百分点。但是,由于大型水电企业增值税返还政策于2017 年12 月31 日到期,公司前三季度其他收益比上年同期减少12.55 亿元,下降63.66%。此外,四川省自2017 年12 月1 日起实行水资源费改税, 导致公司税金及附加比上年同期增加2.69 亿元,增长38.57%。增值税返还政策到期和水资源费改税,均对公司业绩增速影响较大,导致公司归母净利润同比仅增加0.94%。

通过资本运作进行战略投资,优化电源结构。公司布局长期股权投资,持有湖北能源、广州发展、三峡水利、上海电力等公司股份;同时,公司持续推动配售电业务发展,参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目,并积极参与重庆长电联合能源有限责任公司混合所有制改革工作。

盈利预测及评级:由于公司发电量持续稳定增长,我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达517.79、522.65、531.50 亿元,归母净利润分别达221.95、224.03、230.87 亿元,EPS(摊薄)分别为1.01、1.02、1.05 元/股,对应2018 年11 月8 日收盘价(15.18 元/股)的动态PE 分别为15、15、14 倍,维持“买入”评级。

风险因素:长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险等。