纺织服装及日化行业:Q3品牌服饰有所承压,上游制造业绩改善明显

2018年Q1-3纺服日化板块整体表现稳健,业绩增长19.3%

据国家统计局数据,1-9月服装等相关社零销售额增8.9%,化妆品增12.0%,增长稳健,但逐月呈现放缓趋势。前三季度,板块整体实现营收1423.4亿,同增20.1%,较去年17.8%的增速进一步加速;实现业绩139.5亿,增长19.3%。

从各板块收入增长来看,前三季度,中高端服饰(21.5%)>日化(17.6%)>男装(15.4%)>纺织制造(14.4%)>家纺(14.2%)>大众服装(11.1%)>鞋类(1.4%)。从各板块的业绩增长来看,中高端(36.7%)>男装(25.5%)>家纺(23.6%)>大众服装(14.1%)>纺织制造(13.5%)>日化(-0.3%)>鞋类(-2.1%)。

品牌服饰板块Q3因终端承压及备货力度加大等因素存货周转放缓

从前三季度经营情况来看,从存货周转来看,品牌服饰、纺织制造及日化板块的存货周转天数分别变化+19.1/+11.9/-2.6天,且Q3存货周转天数环比提升显著;从现金流情况来看,部分龙头企业Q3经营性现金流环比表现向下。我们认为,在板块整体经营指标好转情况下,部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响,另一方面也与公司加大今年双十一及秋冬备货力度所致。

Q3品牌服饰板块营收放缓显著,上游板块受益汇率因素业绩加速

18Q3,纺服日化板块收入同增16.9%,较Q2放缓2.9pct;业绩同增18.0%,较Q2有所提速,但扣非业绩增速下降7.6pct。品牌服饰中68%的公司Q3营收增速较Q2放缓,一定程度体现行业景气度进一步承压;纺织制造板块中仅百隆、鲁泰A和孚日Q3营收增速较Q2提升,但整体业绩增速环比明显加速,预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关;日化板块中,上海家化营收较Q2有所提速,珀莱雅和御家汇仍表现较为优异,Q3营收分别增36.6%/43.6%。

投资建议:短期行业趋势仍不明朗,布局业绩确定性较高的成长龙头

综合来看,从板块内企业情况来看,Q1-3营收及业绩增速均较去年有所加速,但Q3板块营收及业绩增速较Q2进一步放缓,而短期来看,Q4及明年Q1在去年在高基数背景下预期数据仍将有所承压。因此,整体来看,在当前行业发展出现下行趋势,且未来预期仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。但促进消费政策的密集出台将有利于修复市场此前对于国内消费中长期过度悲观的预期。因此,当前时点可以择机逢低配置此前在市场悲观预期下超跌,且全年业绩确定较高的成长性龙头企业。1)发力广阔低线市场的大众高性价比品牌龙头:珀莱雅、南极电商;2)行业内初步建立核心竞争优势,且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的:歌力思、比音勒芬等;3)棉价及汇率因素带来业绩催化,产能逐步释放的优质上游制造企业:百隆东方等。

风险因素:宏观经济持续下行,居民收入水平持续下降,刺激消费政策不及预期。