量价增长补库存加持,基数筑高超预期表现。龙头地位持续稳固,公司三季度价格同比有4%-5%的增长高于行业的3%,考虑到同年渠道库存的低基数增厚了出货需求,公司量价保持稳定增长。增速上,行业来看,空调行业三季度高基数背景下整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%。公司来看,2017年三季度单季收入增速低于全年水平。行业低增速和公司高增速的双重作用铸成公司超预期的强劲表现。
盈利保持稳定,增长潜力依旧。公司三季度毛利率、净利率基本保持稳定,货币资金1402.7亿,现金充足。预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们认为公司预收账款下滑只是库存提升透支了部分需求,也是由于基数波动所致,目前渠道处于合理控制库存,未来公司增长潜力依旧。
结论:
我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1916.86亿元、2129.25亿元和2343.88亿元;每股收益分别为5.13元、6.09元和6.81元,对应PE分别为7.57X、6.38X和5.70X,维持公司“推荐”评级。
风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动以及库存波动等。
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