潍柴动力:18Q3高基数下业绩承压,全年稳健增长

18Q3业绩首现负增长,全年稳健增长。

业绩基本符合预期。18Q3实现营业收入359.2亿元,同比增长8.5%;归母净利润16.1亿元,同比下降17.6%。由于同比高基数,重卡三季度月销量同比增速分别下降15%、23%、25%。从重卡销量绝对值来看,18年重卡销量将非常接近甚至超过17年重卡112万辆的历史最高销量,远好于年初市场对重卡销量增幅下降20%的悲观预期。18Q4重卡销量增速将环比改善,全年业绩料将稳健增长。期间费用率为10.7pct,同比下降1.1pct,其中销售费用和财务费用分别下降0.3pct、0.5pct,研发费用小幅提升。1-9月公司毛利率基本稳定,净利率提升1.5pct,国六阶段由于产品升级,预计公司重卡业务毛利率及净利率仍有提升空间。

国三车治理重卡销量周期弱化,排放升级公司受益明显

《2018-2019蓝天保卫战重点区域强化督查方案》进入第二阶段,京津冀及周边地区将淘汰120万辆“国三”车;后续长三角、珠三角、成渝地区,或将出台类似淘汰政策,同时严格管控高排放非道路移动机械。根据我们测算,目前仍有250万辆以上的国三重卡保有量,在国三车治理政策的严格实施和驱动下,重卡销量未来两年仍有望维持较高水平,周期将明显弱化。同时由于部分地区提前实施国六排放法规,在排放升级日趋严格的背景下,公司由于前瞻布局,系列化的开发出更高标准的道路和非道路发动机,有望先行受益。此外柴油机向大马力发展成为新的行业趋势,大马力柴油机单车价值和利润率均将大幅提升。多重利好有助于公司抵御周期性波动,公司的业绩韧性有望超预期。

多元化发展结硕果,海外业务稳健增长

凯傲18Q3营收19.0亿欧元,同比增长3.5%,净利润1亿欧元,同比增长21.8%;公司叉车业务营收达14.2亿欧元,同比增长8.1%;3Q仓储物流业务(德马泰克)营收4.7亿欧元,同比下降8.3%。另外林德液压在工程机械配套领域不断取得突破,有望保持高增长。公司多元化布局,有助于将平抑重卡周期波动。

维持“推荐”评级

我们预计公司2018-2020年净利润分别为78.77亿元、86.50亿元和96.10亿元,EPS分别为0.99、1.08和1.20元,PE分别为7.60、6.92和6.23倍。维持“推荐”评级。

风险提示

重卡下滑超预期;道路和非道路排放升级低于预期。