煤炭行业18年三季报综述:盈利小幅增长,负债率进一步下降

业绩分析:盈利小幅增长。2018年前三季度,煤炭板块上市公司实现营业收入6832亿元,同比增长5.47%;归属母公司的净利润720.2亿元,同比增长7.34%;行业毛利率(整体法)为31.81%,相对去年同期的30.49%提高了1.32个百分点;净资产收益率(整体法)为9.38%,相对去年同期的9.52%下降了0.14个百分点。煤炭板块盈利能力在去年高基数的基础上仍然能保持小幅增长主要原因是煤价同比上涨,以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例,2018年前三季度平均价格为652.69元/吨,相对去年同期平均价格621.18元/吨上涨5.07%;第三季度平均价格632.64元/吨,较去年第三季度均价639.76元/吨同比下降1.11%。

2018年第三季度盈利环比下滑。2018年第三季度,煤炭板块上市公司实现营业收入2403亿元,同比增长6.93%,环比增长4.39%;归属母公司的净利润为229.1亿元,同比增长9.48%,环比下降6.59%。煤炭板块毛利率(整体法)为30.37%,净资产收益率(整体法)为2.98%。 负债率进一步下降。2018年前三季度,煤炭上市公司资产负债率均值54.50%、中值54.71%,较二季度末均值为55.02%、中值为57.25%,相对2017年年底的均值为56.19%、中值为57.37%,均有所下降。资产负债率的不断下降,有效改善了煤炭上市公司的资产质量,为可持续发展打下一定基础。

第三季度经营活动现金流净额/营业收入创近7年新高,现金流非常健康。2018年第三季度,煤炭板块经营活动产生的现金流净额/营业收入(整体法)为30.11%,同比增长了0.67个百分点,环比增长9.79个百分点,创近7年新高;应收账款588.3亿元,同比下降21.43%,较年初环比下降10.32%,较二季度末环比下降8.87%;存货498.1亿元,同比增长4.29%,较年初增长9.89%,较二季度末环比下降3.36。

估值具有优势,给予行业“中性”投资评级。目前煤炭上市公司市盈率(TTM)整体法9.6倍、中值9.6倍;市净率整体法1.1倍、中值1.0倍,估值优势非常明显。另外,近两年煤炭板块股息率在申万一级行业内排名第一,超过了银行。煤炭板块基本面和估值安全底较为牢固。个股建议重点关注估值较低的中国神华(601088)、陕西煤业(601225)、兖州煤业(600188)和潞安环能(601699),以及业绩改善非常明显的开滦股份(600997)。

风险提示:煤价下跌,需求低于预期,煤炭行业政策风险。