宇通客车:短期销量增长承压,车型结构或将改善

新能源客车行业需求下滑,Q4公司新能源增长乏力。根据产业链调研,受宏观大环境影响,财政预算压力增大,预计2018年全年新能源客车行业销量约9万辆,受行业需求下滑影响,公司Q4销量增长压力较大,就10月而言,新能源客车销量同比下滑约16.3%,预计11、12月仍存一定的增长压力。

9月宇通双1.1倍加成补贴车型销售占比远高于行业。根据交强险数据,1-5月、6月、7月、8月、9月行业加成补贴车型上险占比分别为25.1%、32.0%、91.7%、95.0%,81.1%,其中行业9月双1.1倍加成补贴车型行业占比较8月的43%回落至28%,而宇通客车双1.1倍加成补贴车型占比由8月的83%降至52%,但仍远高于行业平均水平,我们认为加成补贴车型将成主流,补贴政策扶大扶强趋势或将凸显。

Q3新能源单车盈利环比改善,预计Q4有望维持较高水平。受益电池成本环比下降,新能源单车盈利环比改善,根据测算,Q1-Q3单车平均盈利为2.58万元,同比-39.3%,Q3平均单车盈利为3.41万元,同比-34.7%,假设传统单车平均盈利均为2.5万元,则Q3单季新能源单车或可盈利6.4万元,较Q1的3.8万元、Q2的0.7万元有大幅提升,预计Q4还将持续受益低电池成本维持较高单车盈利水平。

投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.12元、1.18元,PE分别为10.9、10.2、9.6倍,六个月目标价为13.5元,维持“买入-A”评级。

风险提示:电池降价或不及预期,补贴退坡超预期。