智飞生物:签署HPV疫苗采购协议,为公司业绩增长提供保障

事件:智飞生物与默沙东签署了HPV疫苗相关协议,进一步调整和确定了公司所代理的HPV疫苗的综合基础采购额:2019、2020及2021年分别采购产品55.07、83.30和41.65亿元。

HPV疫苗全球销售增长势头良好,我国市场广阔:2011年以来,默沙东HPV疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势,2015年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在2011年达到销售峰值后持续下滑,四价及九价疫苗拥有明显的竞争优势,有理由预期国内市场也会发生类似的状况。4价HPV疫苗前三季度实现批签发共380万支。由于三季度的批签发均集中在8月-9月初,考虑市场的供需状态,我们认为1-9月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现500万支。9价上市后,4价的主要市场我们认为将集中在26-45岁的女性,根据人口统计年鉴测算,该年龄段的女性约有1亿6000万人,市场空间仍然较大。如果该部分人群的渗透率在10%,则有约4800万支的存量市场空间,考虑中标价格798元/支,整个市场在380亿。前三季度9价HPV批签发数量为30万支。该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,该产品的中标价格为在1298元/支。3000万支带来的市场空间则在390亿元。

新采购协议为公司业绩快速增长带来确定性:根据采购协议,2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元。若HPV疫苗毛利率达到45%,则公司2019年HPV的销售收入将达百亿。若其中650万支为4价HPV疫苗(中标价格798元/支),则9价HPV疫苗(中标价格1298元/支)的销售量约为371万支。我们认为我国HPV疫苗缺口大,市场空间广阔。随着采购协议的签订,未来产品的供应得以保障,公司业绩快速增长的确定性更强。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为15.88亿元、33.84亿元和44.54亿元,同比增长267.5%、113.0%和31.6%;对应EPS为0.99元、2.12元和2.78元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

风险提示:产品降价的风险、研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。