迪森股份2018年三季报点评:煤改气节奏放缓,业绩不及预期

煤改气节奏放缓,业绩不及预期

前三季度营收12.95亿,同比+1.83%;归母净利润1.49亿,同比-8.79%,在此前业绩预告(同比下降6.31-9.37%)偏下限,低于预期。收入增速放缓主要是受2017年“气荒”风波影响,2018年煤改气进程节奏放缓,导致C端销售量不及预期。净利润增速低于收入增速主要是因为毛利率较去年同期下滑2.98个pct到31.14%。我们判断毛利率的下滑主要是由于1)C端壁挂炉市场竞争加剧;2)B端装备业务受到厂房搬迁等各方面因素的影响毛利率有所下滑。费用管控良好,前三季度公司销售/管理(+研发)/财务费用分别为0.65/0.84/0.26亿,同比变动-14.80%-5.82/-2.20%。整体费用率从15.11%同比下滑1.59个pct至13.52%。经营性活动现金流为1.55亿,同比+485.60%,主要是因为下半年“煤改气”订单较上年同期存在一定程度回落,公司C端壁挂炉业务存货储备需求降低,报告期内采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少,导致经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加。

拟发行可转债,B端设备有望放量

2018年9月公司可转债预案已获证监会审核通过,拟发行可转债不超过6亿;募集资金中2.7亿元用于常州生产基地的年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目,1.5亿元用于广州迪森家居基地的建设。若常州锅炉可转债募投项目改扩建完成,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。

长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大

根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。虽2018年短期受气荒影响,煤改气进程放缓,但未来四年的市场空间仍大。

盈利预测与投资建议

由于煤改气进度低于预期,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为2.05/2.54/3.16亿,对应PE11.3/9.2/7.3倍,给予“增持”评级

风险提示

煤改气政策、进度不及预期