2018年11月宏观经济报告:经济景气度下行加快,政策统筹对冲再加力

2018年第三季度GDP 增速6.5%,拖累全年GDP 增速至6.8%,经济下行压力已逐步显现。从三驾马车看,贸易端,中美经贸摩擦仍存再度升级风险,净出口对经济拖累或将进一步恶化;消费端,必选消费稳定器作用仍在,个税政策调整或部分对冲房贷挤出的负面影响,消费增速回落总体可控;投资端,地产投资受政策压制增速回落或将加快,制造业投资增速延续上涨趋势,表现亮眼,但持续性仍存疑,基建投资延续下行趋势,但随“补短板”政策加快落地,有望企稳回升。总体来看,四季度经济仍有下行压力,但在政策积极部署和预调微调下,经济增速将能够运行在稳定区间。

物价方面,受食品价格短期冲击影响,9月CPI 同比增速2.5%,强于季节性规律,考虑到核心CPI 偏弱以及鲜菜、猪肉短期冲击持续性有限,预计10月CPI 增速小幅回落到2.4%左右,通胀整体温和可控。PPI 方面,尽管受石油、钢铁产业涨价支撑,在翘尾因素主导下,9月PPI 同比增速回落仍有所加快。考虑到当前生产资料和生活资料环比仍有上升动力,但稳增长下环保限产可能边际放松,叠加翘尾因素回落依旧明显,预计10月PPI 将小幅回落到3.3%左右。

流动性方面,美国经济数据稳中向好,美联储加息预期仍维持高位;欧元区经济扩张动能收窄尚未终结,美元指数将继续强势。

随国内稳增长与控风险目标重要性提升,去杠杆目标暂居其次,维持合理稳定流动性环境的诉求短时难消。然而,外部压力和宽信用的推进则意味着流动性的宽松程度实难再度提升,随风险资产和无风险资产间配置转化,尽管四季度流动性仍将保持稳中偏松的态势,但其程度难以再度提升,甚至存在边际恶化的可能,由此无风险利率仍存上行压力。

风险提示:全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期。