电新锂电专题之一:新补贴政策实施,强者恒强趋势明显

政策过渡期后销量稳步提升,新能源车发展趋势不变

2018年6月12日,新补贴政策正式开始执行。a.乘用车方面,补贴对应的参数提高,引导车型向高端化发展。近几个月,A00级车型销量占比明显下滑,A级车型销量占比提升明显。产量仍旧有着不错的表现,没有受到过多新政策影响。b.客车、专用车方面,补贴大幅下滑,技术参数要求提升明显,导致过渡期商用车抢装明显,新政实施后,产量出现了下滑,但9月数据有好转迹象。c.整体上新能源汽车产量仍在逐月增长,行业已经充分消化了补贴下调的影响。

我们认为,a.新政策中新能源乘用车补贴额度调整不大,18年全年销量不会受到过多补贴下调的负面影响。b.客车市场主要受公交带动,销量将保持稳定。c.专用车市场的一些积极因素正在逐步显现,也有望保持销量稳定。d.18年全年新能源车产量接近110万辆。2高端产品占比提升,增量来自三元,有技术优势的厂商将会受益

a.1-9月纯电动乘用车平均带电量达到40kWh左右,电动客车和专用车也分别达到了191kWh和54kWh的单车带电量,单车带电量明显提升。b.我们预测18年的动力电池需求将达到58GWh,增速达到60%。2020年,动力电池的需求量将会超过100GWh,近4年的复合增速将达到40%。c.三元电池技术路线是目前最优的选择。1-9月,三元电池共装机17.7GWh占比60%,其中,79%的三元电池用于EV乘用车。预计今年三元电池的产量将翻倍,至2020年,将接近90GWh,4年复合增速将达到90%。d.能够生产高端产品的公司将会受益,行业集中度进一步提升。1-9月,动力电池装机前5企业市占率为78.3%,17年为61.6%,集中度进一步上升。e.根据各大材料厂商的近两年产能规划看,产能有过剩迹象。未来行业竞争将会加剧,但部分高端产品仍将紧俏,并且集中度高的行业将能够保证稳定的利润水平。

新政下强者恒强趋势明显,技术实力决定未来收益

a.动力电池:宁德时代和比亚迪处于绝对领先的位置,新政实施之后,合计已经超过了60%的动力电池市场份额,我们认为,规模效应会带来更多研发投入,目前处在技术快速迭代的动力电池行业,将使强者恒强。b.正极材料:三元取代了LFP成为了动力电池正极材料的主要发展方向,复合增速将达到90%,未来空间巨大。LFP、低镍333型和523型正极材料受需求增长缓慢的原因,产能利用率将会下降,从而导致利润率下降。高镍三元正极材料由于制备难度较大,供应量有限,仍将紧俏。c.负极材料:行业集中度较高,天然石墨CR5约为90%,人造石墨CR5约为80%,能够保证行业的利润率水平稳定,可以关注硅碳负极产业化有突破的负极企业。隔膜:受三元锂电快速发展带动,湿法有望成为主流。近几年隔膜产能扩张迅速,等产能完全释放后,将出现激烈的价格竞争,此时产品成本低的公司将会最终获得较大市场份额。

投资建议

我们认为,国内动力锂电池产业链各环节的市场格局已经初步形成,新入者的门槛相比前几年已经有了较大的提升。未来市场中规模较小的企业逐渐被淘汰出局,最终市场格局形成。推荐关注动力电池龙头企业宁德时代,高镍三元技术上领先的当升科技;及在三元正极材料市场份额领先,且成本控制能力较强的杉杉股份,负极材料市场份额领先的璞泰来和杉杉股份,湿法隔膜龙头企业恩捷股份,及干法隔膜龙头企业星源材质。

风险提示

国内新能源车产量增速不及预期,2020年无法达到200万辆水平;补贴退坡速度超预期,新能源车产业链利润下滑,影响行业发展;现有技术提升遭遇瓶颈,无法完成既定发展目标。