今世缘:省内加速增长,省外开拓伊始

事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入31.59亿元,同比增长32.01%;实现归属上市公司股东净利润10.29亿元,同比增长32.19%,扣非净利润10.09亿元,同比增长31.43%;每股收益0.82元。其中Q3营收8.00亿元,同比增长36.00%,Q3归母净利润1.73亿元,同比增长35.45%。

省会亮眼依旧,示范效应显现,多点开花营收加速增长。Q3营收增速为36.0%,其中省会南京维持高增长(+65.6%),苏南(+59.1%)、苏中(+47.7%)、盐城(+45.4%)加速成为新的增长点。省会市场精耕细作强化管理,去年以来整顿经销商收效显著,2018年1-9月南京地区继续减少经销商17家,增加经销商4家。由于白酒的消费属性,省会城市的示范效应显著,南京的高增长向周边蔓延,Q3苏南、苏中和盐城多点开花,助力营收加速增长。

中高端产品齐放量,毛利率继续攀升。Q3高端产品保持高增长,特A+增速为35.4%,中档产品特A(+39.8%)、A类(+59.8%)加速增长。从渠道调研的情况来看,10月开始公司高端产品国缘系列调整发货频次,为来年增长打基础。受产品结构提升影响,毛利率上升势头不变,Q3毛利率为74.9%,同比提升7.0pct,环比提升3.7pct。

回款良好预收增长,后续仍可期待。Q3销售商品收到的现金为12.5亿元(营收为8.0亿元),预收款6.0亿元,环比提升3.6亿元,预收款蓄水池为后续发展蓄力。另一方面,公司10月1日宣布提高国缘部分主导产品出厂价,提价彰显品牌信心,2019年收入端有望延续高增长。

省内高增长,省外值得期待,面朝目标大步迈进。牵手浙江商源,拟入股山东景芝,今世缘省外发力已始。年初在经销商大会上,今世缘领导将2018年定位为公司发展的全国化元年。随后公司全国化的步伐不断加快。5月公司与浙江商源签署合作协议,实力开启国缘品牌的第二战场,近日拟入股景芝力图进军山东市场。优势互补“1+1>2”区位互补,图谋苏鲁板块共振。从更长维度来看,公司正朝着远期目标迈进,目标2020年实现营收60亿元,净利润18亿元。

投资建议:略调整2018-19年的每股收益至0.94元和1.10元,目标价相当于2019年16倍市盈率。维持买入-A评级,目标价17.8元。

风险提示:经济下行,省内竞争加剧,中高端产品营收增速放缓,收购效果不及预期。