天地科技:前三季度归母净利润实现48%同比增速,毛利率和费用率均有所下降

2018Q1-Q3营收同比+39%,归母净利润同比+48%。2018年前三季度营收124.96亿元,同比+39.21%,归母净利润6.79亿元,同比+47.90%,归母扣非净利润6.38亿元,同比+44.13%,利润增速快于营收增速。前三季度毛利率30.12%,同比-3.38pct,总费用率18.42%,同比-4.16pct,其中销售费用率4.67%,同比-0.61pct,管理费用率(合并研发费用)13.20%,同比-2.74%,财务费用率0.55%,同比-0.81pct,三费费率均有改善,弥补了毛利率的下降。单季度看,Q3营收47.42亿元,同比+37.04%,增速环比-0.03pct,基本持平,归母净利润2.03亿元,同比+64.51%,增速环比+32.91pct,单季毛利率27.16%,同比-1.50pct,销售净利率5.97%,同比+0.6pct。2018H1公司主要业务板块新签合同额继续增长,新签合同额123.5亿元,同比+30%,为2019年奠定基础。

前三季度资产负债率和应收帐款增速均同比下降,存货和应收账款周转率均同比提升,营运能力增强。三季报资产负债率45.06%,同比-1.58pct,环比-0.72pct,剔除预收账款后的资产负债率38.16%,同比-3.86pct,环比-2.65pct,另外,预收款项同比+57%,预付款项同比+13%,且应收账款同比-3%,表明公司在产业链中地位在增强,回款状况良好,行业景气度可持续。从营运能力上看,前三季度存货周转天数182天,同比-43天,应收账款周转天数250.30天,同比-112天,改善明显。

公司在煤机装备、安装装备、煤炭清洁利用、示范工程、设计及工程承包等领域持续推出新产品和新技术。例如煤机装备:上海分公司研制MG1100/2925-WD型电牵引采煤机在神华集团上湾煤矿12401工作面正式投入运行。该台采煤机系世界首台割煤高度达8.8米的特厚煤层采煤机,显著提高了中厚煤层采煤机一次采全高范围,大幅提升了特厚煤层回采率;煤炭清洁利用:煤科院设计并承建的济南热力公司浆水泉热源厂项目进展顺利。一期工程是对三台70MW高温热水链条炉进行技术改造,建成每台80MW的高效煤粉锅炉,技改后的三台高效煤粉锅炉经过两个采暖季的运行,效果完全符合预期且运行稳定,其中热效率达到了90.56%;示范工程:公司负责生产运营服务煤矿共17座、设计原煤产量6,300万吨/年,上半年生产运营服务煤矿的原煤产量达到了2,585万吨,同比增加10%。

今年上半年煤炭企业市场集中度持续提升,未来三年预期迎来煤机更新换代高峰。2018年上半年规模以上煤炭企业数量达4467个,较去年同期5067个减少600个。其中亏损企业数量达1196个,较去年同期的1193个增加3个。2018年上半年,煤炭行业主营业务收入达11783.4亿元,较去年同期11132.5亿元增长5.8%;主营业务成本达8217.7亿元,较去年同期的7887.8亿元增长4.2%。上半年煤炭行业利润总额(补贴后)达1576.8亿元,较去年同期的1318.8亿元增长19.6%。同时,亏损额也有增长,上半年,煤炭行业亏损企业亏损额为159.7亿元,较去年同期的148.9亿元增长7.3%。2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020预期迎来设备更新需求高峰。

盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS为0.29/0.37/0.44元,对应PE13/10/9X,维持“增持”评级。

风险提示:煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期,煤炭行业集中度提升不及预期