华策影视2018年三季报点评:毛利率稳步提升,政策规范下龙头优势凸显

事件:前三季度归母净利润同增15%,业绩符合预期

1)公司2018年前三季度实现营业收入35.81亿,同比增长43.40%;实现归母净利润3.56亿,同比增长15.49%;实现扣非归母净利润3.04亿元,同比增长24.62%;业绩符合预期。其中2018Q3实现营收13.94亿,同比增长86.84%;实现归母净利润6.64亿,同比增长99.87%。2)公司2018年前三季度综合毛利率29.03%,同比提升2pct;销售费用率8.00%,同比下降0.6pct;管理费用率5.69%,同比下降1pct;资产减值损失较去年同期提升172.92%,主要系上年同期会计估计变更冲抵资产减值损失所致。

公司现实题材剧目市场表现良好,Q4多部剧目有望集中确认收入

1)2018Q3主要贡献利润的项目主要有全网剧《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》以及电影《反贪风暴3》。其中《橙红年代》已于9月17日上线播出,10月月播放量位列全网TOP6;《反贪风暴3》票房总票房达到4.42亿,有力贡献业绩成长性。2)2018年前三季度公司确认收入及首播剧目题材以都市\职场\励志为主,体现公司工业化体系下产能充足、并长期深耕多类型影视剧目、能够灵活应对政策变化的龙头优势;其中《谈判官》《甜蜜暴击》《老男孩》位列18年前三季度网络播放量TOP20。3)预计公司Q4有望确认收入的剧目包括《平凡的荣耀》(金融行业职业剧)《宸汐缘》(《三生三世十里桃花》姊妹篇)《绝代双骄》《我只喜欢你》《特案追缉》《我的奇妙男友2》等10部;公司剧目确认数量放量,四季度业绩有望迎来收获期。

毛利率稳步提升,高预收账款占比彰显公司剧目高市场认可度

1)公司18年前三季度公司全网剧业务毛利率同比提升2pct,毛利率出现拐点向上(头部剧战略转型下前期资源投入高速扩张、且试水大剧项目投资比例较为谨慎,一定程度造成公司2016-17H1毛利率下滑明显),经营效率持续向好。2)公司18年前三季度预收账款13.83亿,占营业收入40%,充分体现公司全网剧在渠道端的认可度及议价能力。此外,公司18年9月末存货27.59亿元,较年初增长4.3%,存货周转效率良好。

盈利预测与投资建议

预测公司2018-20年EPS分别为0.45/0.59/0.77元,对应PE分别为23/17/13倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。

风险提示

全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。