内蒙一机事件点评:存货大幅增长,全年业绩向好

事件: 内蒙一机发布三季报:2018年前三季度,公司实现营业总收入71.61亿元,同比减少1.84%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长9.06%。

投资要点: 充足资金保障发展,存货大增支撑增长。公司资金充足,货币资金达到71.21亿元,前三季度利息收入达到1.46亿元。存货方面,相比去年同期增长22.2亿元;军品主要根据军方订单生产,具有较强的计划性,前三季度收入同比减少或与产品交付节奏有关;随着四季度交付高峰的到来,公司全年收入有望重回增长。

机械化建设提升需求,龙头地位保障盈利。随着陆军领导机构的组建,陆军加速向全域机动转型,加速向2020年基本实现机械化的建设目标迈进。作为陆军的核心装备,装甲车辆需求随着陆军转型大幅增长。公司作为我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,市场龙头地位稳固,将充分受益产品需求的增长。

中铁总计划千亿采购,民品发展获得强力支撑。公司民用产品主要为铁路车辆,2017年实现收入16.3 亿元。市场环境方面,为提升运力,中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆,预计采购金额将超千亿元。公司作为中国中车以外最大的铁路车辆供应商,市场份额约为10%,将充分受益中铁总订单的释放。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司作为装甲车辆龙头,产品需求明确,市场地位稳固,当前在手资金充足,存货的高增长为四季度业绩奠定了扎实基础。预计2018-2020年归母净利润分别为6.80亿元、8.49亿元以及9.97亿元,对应EPS分别为0.40元、0.50元及0.59元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍及20倍。

风险提示:1)产品需求及交付不及预期;2)铁路货车采购不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。