当升科技三季报点评:前三季度扣非净利实现翻倍扩产稳步推进夯实龙头地位

事件:

公司发布第三季度业绩报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.05亿元,较上年同期增12%;营业收入为24.78亿元,较上年同期增72.60%;基本每股收益为0.497元,较上年同期减0.76%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为9252.37万元,较上年同期增140.86%;营业收入为8.48亿元,较上年同期增41.17%;基本每股收益为0.2119元,较上年同期增102%。

观点:

1. 财务费用降低及毛利率回升助业绩提升

2018Q3公司实现归母净利润同比增长140.86%,扣非净利润同比增长160%,均高于营收增速41.17%,主要原因在于毛利率的提升以及期间费用率的大幅降低。2018年前三季度,扣非净利润同比增长133%,财务费用同比降低168.21%,主要系非公开发行股票募集资金到位,本期计提利息收入增加。2018Q3毛利率19.71%同比和环比均实现增长,增厚了公司业绩。

正极材料是公司的主要产品,当前正极产能达到1.6万吨,包括燕郊(3000吨LCO+3000吨NCM523),海门一期(2000吨NCM523),海门二期(4000吨NCM622+4000吨NCM811),其中海门二期将于2018H2投产。在正极领域产能布局使得公司受益于锂电池需求旺盛,2018Q3动力电池出货量18.2GWh,同比增长33.8%。由于国内正极材料产能扩展过快,出现阶段性产能过剩,正极材料价格出现下跌,NCM111和NCM523当前均价较2018年最高点已下跌22%、33%。正极材料价格仍然承压,公司有望通过产能规模以及新建厂具有的成本后发优势,对冲产品价格下跌。2. 产能稳步扩展形成领先优势

在补贴要求能量密度不断提升背景下,具有更高能量密度的NCM811正极材料成为重要的发展方向,公司在此领域已逐步形成领先优势,2017年已完成NCM811的量产工艺开发,目前已通过客户认证并实现批量供货。

在产能拓展方面,海门三期工程已启动,预计2019Q2投产,届时将新增1.8万吨NCM811产能。同时公司推进常州锂电新材料产业基地项目,远期规划高镍正极材料产能10万吨,首期规划投资33.35亿元实现正极产能5万吨。

3. 加大拓展力度以扩大市场份额

公司围绕“动力、储能、小型锂电”三个市场,加大市场拓展力度,不断发展高端客户以扩大市场份额。在国际动力电池领域,产品契合正极材料高镍化发展趋势,加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的合作,NCM811产能逐渐建成后预计2019年实现放量。在储能领域,坚持走高端化路线,加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,储能多元材料销量大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。

结论:

公司是国内正极材料龙头企业,不断扩展正极材料产能并推进高镍正极产品研发,海门三期以及常州项目落成后高镍正极产能将显著提升,进一步稳固正极龙头地位。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为32.5亿元、41.3亿元和51亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.88亿元、4.21亿元和5.12亿元,每股收益分别为0.66元、0.97元和1.17元,对应PE分别为34、23、19。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

正极材料价格出现大幅下跌、锂电池下游需求下滑