利群股份2018年三季报点评:业绩低于预期,乐天亏损门店并表

公司1-3Q2018营收同比增长6.88%,归母净利润同比增长8.38%

10月28日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入82.96亿元,同比增长6.88%,实现归母净利润2.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.35元,同比增长8.38%,实现扣非归母净利润2.77亿元,同比增长6.15%。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入26.72亿元,同比增长11.57%,增幅大于2Q2018增长的4.01%。3Q2018实现归母净利润0.16亿元,同比减少75.55%,而2Q2018归母净利润同比增长31.19%。业绩低于预期。

综合毛利率上升1.84个百分点,期间费用率上升1.99个百分点

公司收购的原乐天门店自8月1日起并表,1-3Q2018公司营收增长的原因包括:1)公司原有区域门店的销售收入,较上年同期增加约3.71亿元,同比增长4.78%,2)公司所收购的部分原乐天门店重新开业,实现销售收入1.63亿元。净利润方面,原乐天门店大多处于停业状态,停业期间房租、人工等各项费用持续发生,三季度并表的亏损金额约为0.62亿元。三季度只有少数原乐天门店重新开业,由于营业时间较短,对销售、毛利贡献较小。1-3Q2018公司原有门店实现净利润3.6亿元,同比增长31.1%。

百货业务具有区域优势,收购乐天门店有望显著扩大经营规模

公司在山东东部具有区域优势,截至2018年6月末,公司合计拥有52家大型零售门店。2018年,公司收购乐天华东区72家门店,其中54家位于江苏省。乐天门店7月31日交割,8月1日起并表,8月重新开业13家、9月重新开业5家。原乐天门店重新开业后,公司门店数量将实现翻倍增长,经营规模将显著扩大。

下调盈利预测,维持“增持”评级

我们认为公司收购乐天门店有利于经营规模的扩大,但原乐天门店重新开业、以及难度更大的员工整合、供应链整合等将导致费用在未来数年逐步提升,我们下调对公司2018-2020年EPS的预测,分别至0.40/0.40/0.42元(之前为0.59/0.69/0.76元),维持“增持”评级。

风险提示:整合乐天门店未达预期,山东零售市场竞争加剧。