华谊兄弟2018年三季报点评:业绩符合预期,盈利结构良性发展

事件:前三季度扣非净利润同增134%,符合预期

1)公司2018年前三季度实现营业收入31.83亿元(YOY+31.58%),实现归母净利润为3.28亿元(YOY-45.38%),实现扣非净利润2.70亿元(YOY+133.76%),业绩符合预期。其中,公司2018Q3实现营收10.61亿元(YOY+11.31%),实现归母净利润5.11亿元(YOY-70.14%),实现扣非净利润1.79亿元(YOY+17.99%)。2)公司18年前三季度综合毛利率46.25%,与上年同期持平;销售费用率12.71%,同比降低6pct,管理费用率12.38%,同比降低3pct;费用率变化主要系出售银汉、合并范围变化所致。

影视娱乐业务收入大幅增长,公司影片质量普遍优于行业水平

1)公司18年前三季度影视娱乐业务实现收入29.95亿元,同比增长94.09%,主要受Q1《芳华》《前任3》等高票房影片拉动。2018Q3公司出品影片包括《狄仁杰之四大天王》《江湖儿女》《找到你》等,分别实现票房6.06亿、0.70亿、2.43亿,豆瓣评分分别为6.2分、7.7分、7.4分;影片口碑优于国产影片水平。2)18年内仍将有“鬼吹灯”系列电影《云南虫谷》等上映;2019储备项目《八佰》(已杀青,进入后期制作阶段)《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富,有望持续贡献主业业绩弹性。

实景项目客流表现良好,公司盈利结构良性发展

1)公司18年前三季度实景娱乐版块实现收入1.55亿元,同比下降57%,主要系项目推进进度存在时间性差异。2018年内苏州电影世界已于7月23日开业、长沙电影小镇已于9月29日试运营,其中苏州乐园国庆7日游客人次达到30万;年内南京及郑州项目也有望将陆续开业。2)公司18年前三季度多部电视剧/网络剧确认收入,后续参与投资《七月与安生》《边境》《绝密者》等,实景业务及电视剧、艺人经纪业务多点开花,将有效平滑影视业务波动性。3)公司18年前三季度投资收益0.997亿元(主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认),同比下降85.48%,主要系上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益;公司18年前三季度以影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到82%,带动经营性现金流回正达到3.5亿元,盈利质量向好。

盈利预测与估值评级

预测2018-20年EPS分别为0.25/0.31/0.38元,对应PE17/14/12倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地,维持“增持”评级。

风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。