中航资本2018年三季报点评:业绩符合预期,军民融合前景广阔

事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入100.63亿元,同比增长32.39%;归属于母公司股东净利润22.00亿元,同比增长12.16%,对应EPS为0.25元/股。

投资要点

公司前三季度业绩同比+12.16%至22.00亿元,金融主业稳健增长:公司前三季度实现营业总收入同比+32.39%至100.63亿元,归母净利润同比+12.16%至22.00亿元,业绩增速不及收入增速系中航租赁、中航财务业务规模增加致利息支出增加,公司总体业绩仍稳健增长。资管新规去通道背景下,中航信托压缩通道规模,提升主动管理业务占比,创新转型盈利能力增强;中航财务增长靓丽,加大财务资金集中归集率,存放同业带来利息收入同比大幅+62.20%至22.50亿元;中航租赁业务规模增加导致公司三季度营收同比+31.94%至51.68亿元,资产处置收益大幅增加系处置飞机、船舶等租赁资产,预计未来租赁达到一定规模后成为常态处置业务。中航证券前三季度收入预计恢复到去年同期水平。

多元金融布局深化(银行+AMC),股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权,入股有望增厚投资收益(广发银行2017年净利润102亿元,ROE达9.3%)并和广发银行的股东中国人寿实现协同。2)公司拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司(对应持股35%),以切入不良资产管理领域,经济下行周期,AMC迎来发展机遇,有望培育出新的盈利增长点。3)近期公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。

员工持股+引入战投+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备牢固的安全边际,有望催化股价弹性向上。2)公司近期公告子公司中航投资已启动引入战投(拟增资扩股规模不超过110亿元,对象为互联网及金融科技企业),强化股东架构及资本实力后有望打开未来发展空间。3)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份5000万至3亿元(目前已完成增持5014万元,达计划下限);近期公告拟自2018年10月23日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。

盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元,同比增速分别为16.93%、21.57%,目前估值对应约12.5倍2018PE。随行业预期改善,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。

风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。