山西汾酒:收入增速回落,全国化推广仍保持较快节奏

事件

公司发布3季报:1-9月实现营业收入69.15亿元,同比增长42.41%;归母净利润12.64亿元,同比增长56.89%;扣非后归母净利润12.67亿元,同比增长57.32%。基本每股收益1.4596元。

白酒单季收入增速环比回落

3Q单季,营业收入18.73亿元,同比增长30.52%,增速环比下降14.80pct;毛利率68.82%,环比提高1.51pct;净利润3.45亿元,同比增长56.82%,净利润率18.42%;归母净利润3.27亿元,同比增长60.29%。期末预收款余额7.87亿元,较2017年同期增加2.83亿元。细分来看,1-3季度,白酒业务收入68.70亿元,同比增长42.55%。其中,中高价白酒收入41.91亿元,同比增长27.05%,单季同比增长12.63%,环比下降3.69pct。低价白酒完成收入24.80亿元,同比增长86.32%,低价酒占白酒收入比重36.1%,同比提升8.5pct;配制酒1.99亿元,同比增长4.94%,单季同比下降11.68%。

经销商数量保持较快增长,费用率下降

前3季度,省外收入27.12亿元,同比增长43.82%,占白酒收入比重39.5%,同比提升0.4pct。截至期末,经销商数量达到1,874家,环比增加196家;;省外扩张有序推进。销售费用总计12.41亿元,同比增长42.66%,其中3Q单季销售费用3.34亿元,环比持平,销售费用率17.83%,环比下降0.70pct。管理费用(并研发费用)3.78亿元,同比增长16.31%;期间费用率合计23.27%,同比下降1.98pct。

盈利预测

预计18-19年营业收入88.89、112.57亿元;归母净利润14.62、19.06亿元,EPS1.69、2.20元。

风险提示

食品安全风险;宏观经济波动,居民消费需求下滑;次高端白酒竞争加剧,全国化推广不及预期;行业政策风险。